事件：公司发布2022 年一季报和2021 年报，22Q1 营收1.29 亿元/-12% yoy，归母净利润-0.84 亿元（vs 21Q1 -0.32 亿元），扣非归母净利润-0.87 亿元（vs 21Q1 -0.40 亿元）；2021 年营收8.95 亿元/+20.8% yoy，归母净利润0.43 亿元同比扭亏，扣非归母净利润-0.51 亿元(vs 21 年-1.02 亿元)。

    　　疫情影响进山客流，导致Q1 亏损有所扩大。公司22Q1 收入1.29 亿元，同比下降12%，归母净利润亏损0.84 亿元超过21Q1 和20Q1，主要由于2 月以来上海、长春等全国多地疫情影响旅游出行，Q1 黄山景区接待进山游客20.51 万人，同比下降35%，其中1-2 月恢复较好、接待进山游客17.08 万人，同比增长28%，而3 月受疫情趋严影响仅为3.42 万人，同比下降81%。客流下降导致收入减少，成本和费用刚性之下，亏损有所扩大。

    　　复苏节奏一波三折，降本增效磨砺内功。2021 年旅游市场复苏呈前高后低态势，全年黄山景区接待进山游客167.42 万人，同比增长10.7%，2021 年实现营收8.95 亿元，同比增长20.8%，归母净利润0.43 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.51 亿元，同比减亏，主要系进山人次增加以及持有的其他非流动金融资产黄山赛富基金公允价值有一定上升。分业务看，酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜收入分别为2.45/2.75/1.15/2.27/1.35 亿元，同口径分别同比+9%/+14%/+29%/+18%/+64%，徽菜业务增长亮眼。2021 年销售费用/管理费用为0.43/2.97 亿元，分别同比-12.0%/-0.1%，销售费用率/管理费用率为4.8%/33.2%，分别同比-1.8pct/-6.9pct。

    　　加快全域旅游发展布局，拥抱数智时代趋势。公司推进全域旅游布局，全力构建山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，2022 年将加快推进狮林崖舍、北海宾馆环境整治改造系列项目，加快推出专业化徒步项目，加快推进太平索道改建前期工作，增设大众化运动型亲子类水上时尚热门项目，启动并完成太平湖项目新一轮策划设计工作。数字化升级方面，公司也将继续推进目的地新旅游新生活项目、电商直播、基于区块链的农产品综合服务项目，以数智赋能服务、管理、服务升级。

    　　由于疫情影响较大，我们调整公司2022-24 年EPS 预测为0.05/0.39/0.56 元（调整前22-23 年为0.55/0.57 元），由于行业公司2022 年业绩受疫情影响波动较大，采用可比公司23 年26 倍PE 进行估值，对应目标价10.14 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情蔓延超预期风险；自然灾害风险；门票降价风险；新项目不及预期风险等。