投资要点

    事件

    公司公告：2022Q1，公司实现营业收入1.29 亿元/同比-12.07%（相较2021 年，下同），归母净利润-8,369.97 万元/同比-162.31%，扣非后归母净利润-8,715.68 万元/同比-120.02%，经营活动净现金流-6,981.37 万元。

    点评：

    疫情延缓跨省游恢复，收入恢复度优于客流情况。2022Q1，公司实现营业收入1.29 亿元/同比-12.07%，恢复至19 年同期的49%；黄山景区累计接待进山人数为20.51 万人/同比-34.88%，恢复至19 年同期的35%。收入恢复度优于客流情况，主要系新项目投运带来客单价提升。具体来看，1-2 月恢复趋势向上，接待进山人数为17.08 万人/同比+27.96%；3 月上海疫情爆发外溢至江浙皖，导致出行政策大幅收紧，接待接待进山人数为3.42 万人/同比-81.13%。

    营收规模下降+新业务布局导致亏损。2022Q1 公司销售毛利率/净利率分别为-8.09%/-67.22%，同比分别-28.04pct/-45.08pct。营业成本同比增长18.73%，前期山上酒店改造和花山谜窟园区投运导致折旧增加；期间费用率合计54.55%/同比+13.76pct，其中管理费用率/销售费用率分别+2.48pct /+12.01pct，主要因收购及新兴业务布局影响。

    围绕大黄山战略，继续推进多产业布局。公司从景区升级改造及新兴业务布局两个方面继续积极推进产业态丰富，增强公司的市场竞争力和综合实力：1）景区升级改造方面，拟投资3,500/3,420 万元用于平湖假日酒店和汤泉大酒店，进一步夯实景区口碑和提升服务品质；2）收购黄山六百里猴魁茶业40.85%股份，推进多业态融合发展；3）加快数字化布局如电商直播、数字藏品等。

    盈利预测与投资建议：公司作为传统景区中坐拥顶级旅游资源、区位优势显著、管理团队能力卓越代表，短期受境内疫情反复仍有影响，从中长期来看，山上业务稳步增长，山下多业态布局逐渐成效，加快数字化建设，联合赛富基金投资平台积极对接各项资源，预计2022-2024 年净利润分别为0.64/3.18/4.16 亿元，建议积极关注。

    风险提示：客流恢复不及预期，多业态布局成效不及预期，其他行业系统性风险等。