核心结论

    事件：公司发布22年一季报，22Q1实现营收1.29亿元/-12.07%，归母净亏损0.84亿元/-162.31%，扣非归母净亏损0.87亿元/-120.02%，基本EPS为-0.11元。

    疫情影响下客流下滑，Q1业绩承压。22Q1公司营收同比-12.07%，恢复至19Q1的49%，净亏损同比进一步扩大，主要系疫情影响下进山人数大幅下降所致。1-3月黄山景区累计接待进山人数20.51万人/-34.88%，约恢复至19Q1的35%；其中，1-2月居民出游需求持续恢复，进山人数累计17.08万人/+27.96%，3月受疫情形势趋严影响，进山人数同比-81.13%至3.42万人。

    逆境中蓄势，加速多业态、全域旅游发展。从国内旅游市场来看，进入4月，国内疫情仍在延续，受疫情管控影响，跨省游遇冷，清明假期，全国国内旅游人次和旅游收入按可比口径分别恢复至19年同期的68%和39%，上半年旅游市场回暖趋势仍存在一定的不确定性。从公司自身来看，一方面多业态发展增动能，加快徽菜业务拓展步伐（目前已在北京、杭州、合肥等多地开设连锁主题餐饮门店），整合农产品资源、打通农产品供应链（目前“田园徽州”旗舰店已经试营业）；另一方面，加快推进全域旅游布局，花山谜窟景区已对外营业，CBD项目也已顺利封顶。

    投资建议：考虑到短期疫情仍在延续，我们下调22-23年盈利预测，引入24年盈利预测，预计22-24年公司EPS分别为-0.02/0.35/0.50元，最新股价对应23-24年PE分别为28.8/20.2倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险，疫情防控力度及时间超预期，项目落地不及预期。