2021 年业绩扭亏为盈，处于业绩预告区间内。2021 年，公司实现收入8.95亿元/+20.84%；实现归母业绩0.43 亿元，同比扭亏为盈；扣非业绩亏0.51亿元，同比减亏0.51 亿元；EPS0.06 亿元，处业绩预告区间内。2021Q4 公司收入2.26 亿元/-21.05%；归母业绩0.19 亿元/+1105.98%（赛富基金投资收益影响）；扣非业绩亏0.50 亿元，疫情下同比增亏。每股分红0.102 元。

    疫情反复影响主业恢复，积极推进多元布局。黄山景区2021 年游客167.42万人/+10.76%，恢复约48%；其中2021H1 客流98.08 万人/+90.00%，恢复约60%；2021H2 因疫情仅69.34 万人次/-30.33%，恢复37%。各业务方面，景区业务（原园林开发业务，合并此前放在旅游服务科目里的花山谜窟、太平湖等）1.15 亿元，按可比同增29.49%，预计主要系客流增长及改造后花山谜窟投入使用后带来增量贡献为主；索道客流362.07 万人次/+15.60%，恢复约49%，乘索率由2.07 次增至2.16 次，实现收入2.75 亿元/+13.66%,恢复约50%。酒店业务2.45 亿元/+8.90%,预计恢复不及2019 年的50%。旅游服务收入2.27 亿元/+18.21%。徽菜业务逐步壮大，从原有酒店业务中分离单列，2021 年实现收入1.35 亿元/+64.08%，增长较快，疫情下预计微亏。

    公司毛利率增1.82pct,期间费率降6.84pct。

    短期疫情反复影响复苏节奏，数智化提速和多业态融合发展助力成长。短期疫情下预计仍有承压，但中线来看，公司疫情下加速“走下山，走出去”战略，全力构建山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，助力成长。其中花山谜窟提升21H2 完工并投入使用；拟现金收购黄山云际51%股权，继续推进黄山旅游CBD 项目和黟美小镇项目，推出太平茶新品。未来一看数智化提速，加快向平台型、科技型、互联网型转型，与蚂蚁集团数字化合作初有成效，推出数字藏品；二看公司董事长章总兼任大股东党委书记，未来集团支持下进一步资源整合有望提速；三看继续通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接与孵化，并加快拓展徽菜、索道托管等业务；四看营销多元等。

    风险提示：疫情反复出行限制，政策风险，国企改革低于预期。

    投资建议：下调公司2022-2024 年EPS 至0.06/0.43/0.51 元（去年7 月预计公司22-23 年EPS0.47/0.52 元，主要系22 年初疫情反复），对应PE179/26/22x。短期疫情仍有拖累，但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，疫情下全面强化山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，强化与蚂蚁金服、赛富基金等合作，且未来与大股东资源整合也有望提速，未来中线成长仍可期待，维持增持评级。