投资要点

    事件：公司公告 2021年中报：21H1 实现营收 4.61 亿元/同比+130.27%，归母净利润3,450.10 万元，扣非后归母1,611.91 万元/同比扭亏为盈，经营活动现金流净额5,042.23 万元/同比转正；21Q2 实现营收3.14 亿元，归母净利润6,641.02 万元，扣非后归母5,573.15 万元，经营活动现金流净额7,097.85 万元。

    点评：

    疫情反复导致客流量有所下滑，上半年经营呈现波动态势。21H1，黄山进山游客98.08 万人，同比20 年增长90.00%，恢复至2019 年同期的60.40%；公司实现营收4.61 亿元，同比20 年增长130.27%，同比19 年下降36.75%。

    整体来看，公司上半年恢复情况呈波动态势，主要系春节期间受疫情与就地过年政策影响，客流量恢复率较低，清明期间随国内旅游市场复苏业绩回升，五一过后由于安徽省疫情反复有所回落。

    公司基本面稳定向好，盈利能力有所改善。21H1，公司实现扣非后归母净利润1,611.91 万元，同比20 年扭亏为盈，同比19 年下降90.12%。其中， 二季度扣非后归母净利润为6,641 万元，同比19 年下降54.05%，主要源于：1）21H1 毛利率上升至42.11%，同比20 年上升38.35pct，同比19 年差距收窄至11.98pct；2）销售费用同比大幅下降38.35pct，同比19 年上升11.98%；本期广告宣传费为415.32 万元，环比下降70.86%。3）本期财务费用为-15.57 万元，较上期增加605.12 万元，主要系本期执行新租赁准则摊销租赁负债的未确认融资费用所致；4）21H1 净利润为3,780 万元，同比20 年上升175.43%，同比19 年下降78.92%，其中21Q2 净利润达7,036 万元，同比20 年上升726.86%，同比19 年下降54.31%，整体表现优于21Q1。

    新项目稳步推进，产品矩阵逐渐丰富。21H1，公司在建工程较20 年末增长34.76%，主要系公司花山迷窟景区综合提升工程等项目；目前，花山谜窟景区已全面完成工程建设，即将投入运营，公司景区品牌体系影响力进一步提升。此外，公司顺应春季与暑期市场形式研发活动，在节日推行“春遇黄山”和“清凉黄山”系列主题产品，抓紧研学游热潮积极开展研学团队鼓励政策；同时北海宾馆改造、狮林精舍、华山花海景观等项目正在按计划稳步推进。

    大力开展数智赋能，明确转型目标，加快行业合作。公司坚持把握“二次创业”总体目标，围绕数字化转型构建全新蓝图。目前，公司与MCN 机构合作进行直播推广并与蚂蚁集团成立合资公司，基于区块链农产品服务平台已进场安装，黄山景区智慧导览系统、小程序直播等官方平台持续更新。公司将继续以向平台型公司转型为出发点，将黄山优质旅游资源和公司平台相结合，持续推进投资管理、微旅游目的地开发、与华住集团合作等项目实现品牌赋能。随国内疫苗普及程度大幅提高，国内疫情得到有效防控，预计今年国庆前后旅游市场快速恢复，有望带动公司业绩恢复。

    盈利预测及投资建议：预计短期业绩仍受疫情影响，但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在，核心业务门票、索道、酒店依然具备强护城河，公司转型目标明确，未来将以黄山自然风光为依托充分实现品牌赋能；2018年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响，景区板块处在低估值低预期低配置的局面，随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点，估值有望修复，看好今年国内旅游逐季提升景气度。考虑到疫情对跨省游影响较大、下调盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为0.32/0.53/0.64 元，8月27 日收盘价对应的PE 分别为30/18/15 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：客流增长不及预期，门票、索道降价，景区行业系统性风险，新项目推进效果不及预期等。