2020 年疫情下业绩承压，整体符合预期

    2020 年，受疫情影响，公司实现营收7.41 亿元/-53.89%；归母业绩/扣非业绩分别亏损0.46/1.02 亿元、位于此前业绩预告区间，EPS-0.06元，符合我们预期。2020Q4，公司营收2.87 亿元/-22.09%，收入额逐季回升，归母业绩156 万元/-62.69%，扣非业绩亏损2753 万元。

    受疫情影响，去年门票、索道、酒店、旅行社业务均承压2020 年，受上半年疫情及下半年景区人流管控政策影响，进山客流显著下滑，导致公司门票、索道、酒店、旅行社业务均承压较大。全年接待进山游客151.20 万人/-56.80%，同时有效门票降约12%，综合来看门票收入0.81 亿元，同比减少61.93%。索道业务实现客流 313.20万人次，同比减少 57.60%；乘索率由2019 年的2.11 次降至2.07 次；索道有效票价微增2.93%；综合来看索道收入2.42 亿元，同比下滑56.32%。此外，酒店收入3.37 亿元，同比下滑49.14%；旅行社收入1.70 亿元，同比下滑62.76%，均对公司业绩有一定拖累。

    今年有望受益国内游稳步复苏，关注区域资源整合与转型升级虽然今年1-2 月疫情反复，但3 月以来国内游开始逐步复苏。考虑国内外疫情防控差异，后续国内游持续复苏可期，公司有望受益。与此同时，公司积极践行“走下山、走出去”“旅游+”“一山一水一村一窟”

    战略，努力做大黄山目的地旅游资源的整合者。一方面，公司积极平台型转型，通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接资源项目与孵化，用好归隐乡村旅游公司确保微旅游目的地项目正式运营等。同时，公司加速科技转型，推进黄山“轻夜游”项目，助力花山谜窟、花山花海景区项目转型升级。此外，公司还拟积极推进互联网转型和营销升级，构建“网红带货”等自媒体平台营销模式，助力中线成长。

    风险提示

    宏观及疫情等风险，门票降价，国企改革、新项目拓展不及预等。

    跟踪行业复苏节奏，关注资源整合与转型升级，维持“增持”评级预计21-23 年EPS0.32/0.48/0.52 元（今年业绩考虑行业渐进恢复节奏），对应PE34/23/21 倍。公司系公司治理较为积极的国企景区龙头，目前正积极对内产品升级+存量改造，对外加速平台转型助力区域资源整合扩张，中长线成长仍有支撑。仍维持“增持”评级。