一季度净利润亏损2 亿元、每股收益-0.57 元。公司今日发布2010 年一季报：营业收入0.8 亿元、同比增长286.6%；营业利润0.01 亿元、同比增长310.8%；归属母公司净利润亏损2.0 亿元、而去年同期盈利0.01 亿元；每股收益-0.57 元、每股净资产1.53 元。

    南昌当地的中小型开发商。公司是立足南昌市区（东湖区）的中小型综合类开发商，是一个校办企业（大股东为江中制药集团、实际控制人为江西中医学院、江西国资委代为行使出资人责任）。公司核心项目为紫金城，这是一个综合体项目（物业类型涵盖住宅地产和商业地产两类）：位于南昌市东湖区、占地面积38.3 万平米、总建筑面积104 万平米、楼面地价1300 元/平米，其中，商业部分34 万平米、住宅部分70 万平米；此外，公司在景德镇还有一块土地：该地块位于吕蒙乡官庄村、占地面积6.6 万平米。

    公司2010 年一季度净利润亏损的主要原因在于计提预计负债导致的巨额营业外支出，业绩特征主要体现在以下三点：结转收入大幅增长、毛利率大幅下降、巨额营业外支出。

    收入大幅增长。公司一季度实现收入0.8 亿元、同比增长287%，主要得益于结转面积增加。

    毛利率大幅下降。公司一季度毛利率同比下滑69.6 个百分点至11.2%，主要原因在于项目结转结构的变化：去年同期结转的主要是底商、今年同期结转的主要是住宅，所以毛利率较低。

    计提预计负债导致营业外支出高达2 亿元。公司报告期内就可能承担的连带担保责任全额计提预计负债，共计20530 万元(本金15000 万元、利息5530万元），而当期营业利润只有103 万元。

    财务健康状况有待改善。公司2010 年03 月底资产负债率为78.47%，剔除预收款项之后的真实资产负债率为74.5%，在行业当中处于很高水平，长期财务结构有待改善；真实速动比率为0.5，短期偿债压力较大。公司报告期末账面现金2.4 亿元、较年初减少1.0 亿元，主要是项目开发投入增加、销售下滑导致当期经营性现金净流入为-0.8 亿元。

    一季度销售表现较差。公司一季度销售商品和提供劳务收到的现金为0.12 亿元、同比下降92.6%；相较于2009 年4 季度（0.21 亿元）下降42.9%；截止报告期末预收款项为1.0 亿元、较年初下降39.3%，主要是预售房款结转收入和当期销售下滑所致。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为-0.42 元和0.27 元，以最新收盘价8.76元计算，2011 年动态市盈率为33 倍，估值水平较高，并且公司项目单一、未来业绩可持续性有待提高，我们维持公司“中性”评级。