具备后发优势，南昌房地产市场前景广阔。南昌是国内唯一与长三角、珠三角和闽东南经济区相毗邻的省会城市，承东启西，纵贯南北。经济学意义上而言，南昌已成为东部沿海发达地区产业梯度转移的理想地区。近年来，南昌经济持续向好，房地产市场发展潜力巨大。

    国企背景的大股东对公司长期发展而言利好。江中集团是江西省最大的国有企业之一，集医药制造、保健食品、房地产三大产业于一体，并跨入了国家520户国有大中型企业、国家级重点高新技术企业。江中集团国有背景在南昌及江西各地市获取旧城改造项目时具有很大的优势，预计公司未来可获得南昌市和江西省其他地市的一部分旧城改造重大项目。

    利用地域优势，未来着力于发展旅游地产。2006年，公司通过资产重组，新大股东江中集团将旗下的房地产企业江中置业整体置入公司。公司现有紫金城和景德镇两个项目，土地储备总建面合计约110万平米。作为江西唯一国有控股的房地产上市公司，公司充分利用地域优势，积极开拓旧城改造项目，长期目标是发展旅游地产。

    未来4年，紫金城项目将是公司主要的利润来源。紫金城项目占地面积575亩，可租售面积110万平米，其中，商业物业可租售面积30万平米；住宅可售面积70万平米。该项目04年取得，土地成本相对较低。景德镇项目占地面积约92亩，由于涉及职工安置问题，现暂无开发计划。

    目前股价相对RNAV还有14%的折让。不考虑未来大股东资产的注入，公司现有房地产净资产的重估价值为22.3亿元，绝对估值方面公司RNAV7.41元。2009年3月3日收盘价6.41元，相对RNAV还有14%的折让。

    目标价7.9元/股，对目前的股价有23%的涨幅，首次评级为"买入"。我们预计08、09和10年归属于母公司所有者的净利润分别为1.8亿元、2.1亿元和2.5亿元， 07-10年复合增长率12.8%。按目前总股本摊薄后EPS分别为0.60、0.70 和0.84元。相对估值方面，区域房地产企业09年动态市盈率处于13-15倍，公司股价应在7.8-9.0元/股。综合而言，考虑公司未来几年的盈利增长性、在南昌拥有一定的定价权和集团的鼎力支持，我们设定公司目标价7.9元/股，对目前的股价有23%的涨幅，首次评级为"买入"。