归属母公司净利润大幅增长。公司今日发布2010 年中报：营业收入11.66 亿元、同比增长39.13%；营业利润2.42 亿元、同比增长950.28%；归属母公司净利润1.66 亿元、去年同期亏损0.17 亿元；每股收益0.19元、每股净资产2.39 元。

    重点布局长三角的区域性开发商。公司是重点布局长三角地区的区域性开发商，项目主要分布于杭州、东阳、南京、重庆、西安等地。

    毛利率提升拉动净利润大幅增长。公司上半年房地产业务结算收入10.98 亿元、同比增长38.74%；毛利率36.55%、同比提升11.57 个百分点，上半年参与结算的主要是浙江省内的项目，所以毛利率较高。毛利率提升是利润增速大幅高于收入增速的主要原因。

    销售表现欠佳。公司并未发布上半年的具体销售数据，但销售商品和提供劳务收到的现金为7.73 亿元、同比下降10%。公司截止6 月底预收款项余额17.97 亿元、较年初下降26%。

    现金大幅减少、短期偿债压力较大。账面现金6.89 亿元、较年初下降32%；经营性现金净流入为-3.30 亿元、而2009 年上半年和下半年分别为1.24 亿元和5.20 亿元。“短期借款+一年内到期的非流动负债”为22.97 亿元，较年初增加176%，公司短期偿债压力较大。剔除预收款项之后的资产负债率为49%、与年初基本持平，长期财务结构较为合理。

    2010 年以来新增一块土地。公司8 月6 日公告，全资子公司浙江天都实业近日竟得杭州余杭“余政挂出（2010）52 号”地块，耗资1.27 亿元，增加建筑面积4.86 万平米、楼面地价2615 元/平米。

    盈利预测与投资评级。暂不考虑公司2009 年度非公开增发预案，我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.37 元和0.43 元，以最新收盘价5.36 元计算，对应的动态市盈率分别为14.5 倍和12.5 倍，估值水平较低、并且项目布局二三线城市，维持增持评级。