公司已经进入业绩上升阶段。目前开发项目结构合理，股改注入的通和置业项目已在07 年贡献业绩，南京长江路九号也将在08年开始结算。截至07 年末，公司来自房地产开发业务的预收款达43.5 亿元，其中大部分将在08 年结算，今年业绩高增长确定度较高。

    公司未来业绩增长的最大看点在于杭州天都城项目。随着交通配套的完善，天都城的性价比优势开始体现。我们认为，经过前期的高投入，该项目已进入丰收期，销售和盈利能力都将不断提高。

    购地成本支出压力有限。除了向大股东收购资产外，公司在07 年仅购买了天都城丽舍花园片区地块，楼面价格1725 元/平米，在08 年没有新增土地储备计划，因此今年公司的购地成本支出压力有限。转让水电业务等非核心资产也为公司带来了一定现金回笼。

    尽管房地产市场成交持续低迷，但部分城市已有暖市政策出台。

    近期杭州下调了公积金贷款首付比例，公司的天都城项目作为高性价比的普通住宅，受益较大。

    由于高额未结算预收款和公司开发项目盈利水平的提升，我们认为公司未来业绩可以保持高速增长，预计08 至10 年的每股收益分别为0.66、1.10 和1.34 元，净利润年复合增长率达到85.4%。

    我们估算公司房地产开发业务的未结算权益面积约354 万平米，在9.14%的WACC 下，采用假设开发法重估其资产净现值约为48.1亿元，相当于每股5.51 元。如考虑杭州华侨饭店、浙商银行股权增值等因素，目前股价较RNAV 有较大折价。

    公司目前约52 亿元的总市值有所低估，不足以反映实际项目资产状况。给以公司6 个月目标价9.80 元，相当于15 倍预测08 年市盈率、9 倍预测09 年市盈率，维持“买入”评级。