我们认为公司目前正处于发展中的有利阶段，三重动力助推业绩增长：天时，即房地产市场高度景气的大环境；地利，即公司主要开发区域江浙沪地区经济发达，市场向好；人和，即股改后公司大股东与流通股股东利益趋于一致，有望成为又一个制度变革创造价值的范本。

    不考虑天都城未取得的土地，公司现拥有权益项目储备面积约270万平方米，足够保证公司未来三到五年的持续发展。而现有项目已形成有利梯队结构，将带来公司业绩的持续增长：短期内，杭州都市枫林等已注入项目将有业绩贡献，08 年以后，高收益率的南京长江路九号将会结算，而随着市政配套的改善，杭州天都城盈利能力和销售状况会提高，成为未来公司业绩的主要来源。

    我们预计公司07-09 年每股收益分别为0.395 元、0.941 元和1.293元。如果按照大股东的承诺，浙江东阳江南紫荆庄园和义乌生态园被注入公司后，每股收益会有所增厚，从而进一步提升公司价值。此外，公司还拥有杭州华侨饭店和浙商银行9.54%的股权，升值空间巨大。

    我们认为，公司当前股价并未完全反映业绩增长和资产注入的预期。作为二、三线地产股，公司合理的估值范围应该在08 年动态市盈率20 倍左右，按预计的08 年每股收益0.941 元，对应股价为18.82 元。考虑到注入资产后每股收益的增厚，我们认为短期合理价格为20 元，并给以“推荐”评级。