三季度主营业务收入为2.4亿元，综合毛利率28％，其中商品房销售收入2.1亿元，毛利率仅有20.7％，比上半年的24％再度下滑。本季度结算的房产收入仍以天都城为主，包括天风苑的剩余3万多平米、南京四季阳光尾盘、重庆翠湖龙庭部分等。毛利率继续下滑给我们的预期带来更多不确定因素。

    投资收益连续亏损，本季投资亏损641万元，主要包括华侨饭店等股权投资差额摊销290万元，和来自广厦房开的投资亏损。利润总额亏损385万元的同时，所得税仍然高达493万元，造成本季度每股亏损0.195元，前三季度合计亏损0.043元。

    前三季度合计主营业务收入7.21亿元，期末预收帐款6.41亿元，四季度结算项目还有重庆翠湖龙庭剩余项目、重庆广厦城、西安凤凰新城、天河苑C区等，其中天河C区和重庆广厦城有望抬高整体毛利率水平，预计年末扭亏微利0.02元，调低2006年EPS至0.08元，2007年EPS至0.39元。

    公司货币资金仍然十分紧张，期末货币资金2.056亿元，这与我们之前分析的今年下半年为销售空档期，以及受到宏观调控和本身所推的天河苑单身公寓市场定位不佳、销售速度放缓是直接相关的。预计货币资金紧缺情况起码会维持到年底，明年一季度爱丽山庄别墅和南京邓府巷项目如能开始预售将加快资金的回笼情况。

    我们在深度报告中强调了公司高达6.06元的重估净资产增值，但也重点提示了其05-06年业绩较差，以及较高的治理结构风险，并对于以上风险给予RNAV30％的折价，经过与公司进一步的沟通和同业比较分析，我们认为该比例尚不够反映公司的风险程度，折价比例应提高至50％左右，公司理论价值和较为安全的投资边界在3元附近，虽然我们无法信任公司的治理结构，但当其股价低于3元时，外部资本收购其控股权将带来较为明确的获利空间，也就是所谓的收购价值。本轮下跌使得股价和收购价值之间打开了14％的空间，因此维持“谨慎推荐”评级。如股价继续下跌至2.4元下将构成良好的买入时机。