核心观点

    　　公司营收稳步增长，利润保持双位数增长，各项业务稳中向好，联网用户的规模和价值实现“双提升”，云计算、大数据等业务保持较快增长，同时公司积极拓展数据要素、网信安全等新兴业务。公司启动数据中心适智化改造，带动AIDC 业务高速增长。

    　　2024Q3 公司经营活动产生的净现金流降幅收窄，趋势改善。此外，随着政府化债的推进，公司政企业务有望迎来改善。

    　　事件

    　　近日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入2901.2 亿元，同比增长3.0%；利润总额达234.2 亿元，归母净利润达83.4 亿元，同比增长10.0%，保持双位数增速。

    　　简评

    　　1、 利润保持双位数增长，Q3 现金流企稳。

    　　公司2024 前三季度实现营业收入2901.23 亿元，同比增长2.99%，其中通信服务收入2587.86 亿元，同比增长2.48%；归母净利润83.38 亿元，同比增长10.04%，扣非归母净利润68.76 亿元同比增长1.00%。单季度看，2024Q3 公司实现营业收入927.82 亿元，同比增长3.25%，其中通信服务收入831.3 亿元，同比增长2.03%；归母净利润22.99 亿元，同比增长7.75%，扣非归母净利润18.17亿元，同比下降6.02%。公司前三季度利润实现了双位数增长，但有部分为资产处置收益贡献。

    　　费用率方面，2024 前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.04pct、-0.90pct、+0.34pct、+0.02pct。2024 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为582.5 亿元，同比下降14%；2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为281.13 亿元，同比下降1.2%，趋势改善。

    　　2、 联网通信业务用户结构持续优化，联通云收入快速增长。

    　　联网通信业务方面，公司移动用户达到3.45 亿户，全年累计净增1123 万户，创近6 年同期新高；其中5G 套餐用户2.86 亿户，5G套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到1.21 亿户，全年累计净增712 万户，规模发展保持良好态势。

    　　算网数智业务方面。联通云收入达438.6 亿元，同比提升19.5%；数据中心适智化改造推动AIDC 提速发展，数据中心收入达到196.9 亿元，同比提升6.8%；5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到14013 户；公司积极构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入增势强劲。

    　　3、 盈利预测与投资建议。

    　　公司各项业务稳中向好，云计算、大数据等业务保持较快增长。公司启动数据中心适智化改造，带动AIDC 业务高速增长。2024Q3 公司经营活动产生的净现金流降幅收窄，趋势改善。此外，随着政府化债的推进，公司政企业务有望迎来改善，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为90.97、97.16、102.82 亿元，对应PE 为17.7、16.6、15.7X；对应PB 为0.99、0.97、0.95X。维持“买入”评级。

    　　4、 风险提示。

    　　个人市场竞争加剧，运营商推出低价套餐抢夺客户，消费降级背景下，用户选择对套餐进行降档，公司移动ARPU值下降；5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；传统云厂商发起云计算价格战；数据要素市场发展仍然处于探索期，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。