投资要点

    归母利润双位数增长

    2024 年前三季度，公司营业收入2901 亿元，同比增长3.0%，服务收入2588 亿元，同比增长2.5%，EBITDA 804 亿元，同比增长2.0%，归母净利润83.4 亿元，同比增长10.0%，扣非归母净利润68.76 亿元，同比增长1.0%。

    盈利能力逐步提升，净利率同比提升0.39pp 至6.54%，加权平均净资产收益率同比提升0.31pp 至4.99%。

    展望全年，公司坚持稳中求进的发展基调，仍维持此前指引：努力实现营业收入稳健增长，利润双位数增长的业绩目标。

    双主业巩固向好趋势

    联网通信业务：规模发展呈良好趋势。截至2024 年9 月底，移动用户净增1123万户至3.45 亿户，净增创近6 年同期新高，其中5G 套餐用户2.86 亿户，5G 套餐渗透率达83%，用户结构持续优化；固网宽带用户净增712 万户至1.21 亿户；物联网连接数达5.94 亿个，净增近亿个。

    算网数智业务：注重扩盘增效。在AI 浪潮下，公司算力业务快速增长，联通云收入438.6 亿元，同比增长19.5%，数据中心收入196.9 亿元，同比增长6.8%；公司积极赋能千行百业数字化转型，5G 行业虚拟专网累计服务客户数超1.4 万户；塑造“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。

    公司持续夯实网络基础，在用户规模发展的基础上积极拓展数智生活新场景，推动融合运营，为联网通信业务持续挖掘新价值，夯实稳健发展的基础。在数字经济和实体经济深度融合的背景下，公司加快发展新质生产力，面向垂直行业合作伙伴提供一系列数智化产品和解决方案，全力开拓算网数智新蓝海，打造长期发展动能。

    降本增效提升效益

    公司注重经营效益提升，成本费用端实现有效管控，其中：网间结算成本同比减少1.7%，占收比下降0.14pp，折旧摊销同比减少0.4%，占收比下降0.74pp，网络运营支撑成本同比增加5.5%，占收比提升0.38pp，人工成本同比减少9.2%，占收比下降1.95pp。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.04pp、-0.9pp、+0.02pp、+0.34pp。

    调整折旧年限具备利润释放空间

    公司公告自2024 年10 月1 日起4G 设备折旧年限由7 年调整为10 年，并测算因折旧年限调整导致的24 年折旧额将减少11-14 亿元。公司4G 网络投产以来，4G设备运行平稳，性能良好，具备较长生命周期。本次折旧年限的调整，可进一步缓解折旧压力，此外5G 中后期资本开支占收比有望进入下行通道，亦可带来折旧压力的释放，这将增厚公司未来的利润释放空间。

    现金流情况较上半年明显改善

    前三季度，公司经营现金流583 亿元，同比下降14.0%（24H1 同比下降23.2%），降幅得到有效收敛。公司计提信用减值损失104.7 亿元，同比增长77.1%，单Q3 信用减值计提规模同比增长21.3%（Q1、Q2 同比增速分别为11.8%、2030.2%）。我们预计后续随公司加大回款力度、项目及客户的精细化管理，回款情况有望逐步好转，信用风险整体可控。

    盈利预测及估值

    预计2024-2026 年收入增速3.3%、3.1%、3.1%，归母净利润增速10.2%、10.0%、10.0%，对应PE 17.9、16.2、14.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    基础业务用户提升不及预期；创新业务竞争加剧；成本费用管控不及预；分红派息不及预期等。