中国联通公布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营业收入2901亿元，同比增长3%，实现归母净利润83 亿元，同比增长10%。单季度来看，3Q24 实现营业收入928 亿元，同比增长3.25%，实现归母净利润23亿元，同比增长7.8%，符合我们此前预期（23.5 亿元）。公司近年来盈利能力持续提升，净利润保持良好增长态势，我们看好公司产业数字化业务的发展前景及经营效率的改善，维持A 股“增持”/H 股“买入”评级。

    　　联网业务稳健发展，算网数智业务扩盘增效

    　　分业务来看，移动用户数达到3.45 亿户，5G 套餐渗透率达到83%，固网宽带用户达到1.21 亿户，基本盘业务规模发展保持良好态势。算网数智方面，联通云收入达到438.6 亿元，同比提升19.5%；AIDC 提速发展的背景下，公司数据中心业务收入达到197 亿元，同比提升6.8%，公司建设了上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖东数西算枢纽节点。此外，公司5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到14013 户，网络安全业务收入维持强劲增势。据公司3Q24 季报，展望全年，公司将坚持稳中求进，努力实现收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标。

    　　经营效率持续改善，利润有望进一步释放

    　　盈利能力及现金流方面，公司ROE 同比提升0.22pct 至5.12%，净利率同比提升0.39pct 至6.54%，主要受益于经营效率的提升，此外，电缆、蓄电池等网络资产处置收益有所增加。现金流方面，三季度末公司经营性现金流量净额为582.5 亿元，环比二季度有所改善。特别的，基于对网络演进、设备更新等方面的综合评估，公司决定将4G 无线相关设备的折旧年限由7 年调整为10 年，公司预计此次变化将使其2024 年的固定资产折旧额减少11-12 亿元。在经营效率持续改善及折旧摊销费用下行的背景下，我们认为公司利润有望延续良好增长态势。

    　　盈利有望持续增长，维持A 股“增持”/H 股“买入”评级我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司24-26 年的A 股归母净利润为90.3/99.4/108.8 亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024 年PB 平均值1.38 倍，考虑到公司当前派息率低于可比公司均值，给予A 股1.2 倍2024 年PB，对应目标价6.49 元，维持“增持”评级。由于美国13959 号行政令的影响，公司H 股相较A 股有一定程度折价，考虑到近期南向资金持股比例有所提升，我们认为H 股有望迎来估值修复机遇，给予H 股0.68 倍2024 年PB，对应目标价8.98 港元。

    　　风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。