事件：公司发布24 年半年报，24H1 实现收入1973 亿元（同比+2.87%），其中主营业务收入1757 亿元（同比+2.7%），净利润137.5 亿元（同比+10.39%），归母净利润60 亿元（同比+10.93%），连续八年实现双位数增长。

    　　单季度来看，24Q2 实现收入978 亿元（同比+3.42%），净利润81.84 亿元（同比+12.44%），归母净利润36 亿元（同比+13.04%）。

    　　深度推进融合，提质发展。24H1 联网通信业务稳健增长，收入实现1251 亿元（同比+2.1%）。其中，移动用户规模净增609 万户达到3.39 亿户，5G 套餐用户渗透率实现约81%，固网宽带用户净增352 万户达到1.17 亿户。融合价值量增长明显，融合用户规模净增182 万户超过8000 万户，融合用户ARPU 值突出、实现103 元（去年同期90 元+）。

    　　持续贡献核心增长动能，算力规模扩张打造坚实底座。算网数智业务435 亿元（同比+6.6%）。联通云收入317 亿元（同比+24.3%）；数据中心131 亿元（同比+5%）；数据服务收入32 亿元（同比+8.6%），数智应用37 亿元（同比+13.5%）；网信安全14 亿元（同比+58.2%）。全网智算算力达到10EFLOPS，通算算力快速增长，打造上海、呼和浩特万卡智算中心。加速智能技术创新，提升智能化元景大模型持续推进参数量级由千亿向万亿演进，且已形成超过35 个行业大模型。

    　　国际业务迈向更大空间。24H1 国际业务收入60 亿元（同比+8.4%），出国漫游和境外手机业务收入实现较高增速，且物联网境外连接能力实现突破，收入同比+93.4%。6 月，根据人民邮电报报道，公司在国际合作伙伴大会提到持续加强国际数字基础设施建设；7 月，公司获工信部颁发的青岛、海口国际局的批复许可，国际业务加快推进。

    　　有效控制投入。24H1 资本开支完成239 亿元（同比-13.4%），预计全年将维持650 亿元以内。销售、管理、研发、财务费用率分别为8.99%(同比-0.04pct）、5.61%(同比-1.35pct)、1.52%（同比+0.25pct）、-0.01%（同比+0.08pct）。

    　　盈利预测及投资建议。公司预计全年营收将实现稳健增长，利润总额双位数增长，拟派发中期股息每股人民币0.0959 元（同比+20.5%），红筹派息率达到55%，当前H 股/A 股对应24E 股息率为6.5%/3.5%。我们预计24-26 年公司营收分别为3890.45 亿元、4046.96 亿元、4193.90 亿元，归母净利润分别为90.92 亿元、100.23 亿元、109.89 亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2024 年PB 区间1.4-1.6 倍，对应合理价值区间7.20 元-8.23 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。DICT 业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。