事件描述

    8 月15 日，公司发布2024 半年报，实现营业收入1973.4 亿元，同比增长2.9%；归母净利润60.4 亿元，同比增长10.9%。

    事件评论

    利润增速超预期，维持全年指引。2024H1，公司实现营业收入1973 亿元，同比增长2.9%，实现通信服务收入1757 亿元，同比增长2.7%，实现归母净利润60.4 亿元，同比增长10.9%。单24Q2，实现营业收入978 亿元，同比增长3.4%，实现通信服务收入866 亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润35.9 亿元，同比增长13.0%。单Q2 营收增速有所回升，利润增长超预期。公司维持年初指引：营业收入稳健增长，利润总额双位数增长。

    联网通信业务稳盘提质，算网数智业务扩盘增效。2024H1，公司联网通信业务完成收入1251 亿元，同比增长2.1%。联网用户规模和价值实现双提升，移动用户净增超600 万户，净增规模创近五年同期新高；宽带用户稳步增长至1.17 亿户，其中融合用户突破8000万户，融合用户ARPU 达到103 元。公司算网数智业务收入达到435 亿元，同比增长6.6%。其中，联通云收入317 亿元，同比增长24.3%，维持快速增长；IDC 收入131 亿元，同比增长5.0%，增速领先行业；数据服务收入32 亿元，同比增长8.6%，保持行业领先；数智应用收入37 亿元，同比增长13.5%；网络安全收入14 亿元，同比增长58.2%。

    现金流受多因素影响，中报派息率亮眼。24H1 公司自由现金流为53.9 亿元，同比下滑49.6%，主要受经营性净现金流下滑影响（同比下滑23.5%）。从A 股报表看，经营性现金流流入同比增幅显著放缓（同比增长0.9%），或受政企回款周期拉长影响，但经营性现金流流出同比增速依然较高（同比增长7.6%），说明公司整体依然保持正常付款节奏。我们建议淡化现金流指标的季度表现而重点看全年，公司23H1 经营性净现金流同比下滑8.4%但全年实现同比增长2.6%，说明下半年的回款表现更为重要。分红方面，每股中期股息同比增长22.2%，H 股派息率提升至55%，同比提升近5 pct，公司全年派息率提升预期增强。若H 股全年派息率提升5 pct 至60%，基于8.16 收盘价测算的股息率约6.9%。

    CAPEX 维持下降态势，算力规划首披露。上半年公司完成资本开支239 亿元，同比下滑13.4%。全年资本开支维持年初的650 亿，下降趋势高度确定。公司首次公布算力规划，规划至24 年底全网智算算力达到10 EFLOPS，通算算力快速增长，打造上海、呼和浩特等万卡智算中心，布局29 个大型算力中心园区，加快建设“新八纵八横”国家骨干网。

    投资建议：24H1 公司利润增速超预期，联网通信业务稳盘提质，算网数智业务扩盘增效。

    24H1 现金流受多因素影响，中报派息率亮眼。资本开支维持年初指引，下降趋势高度确定，算力规划首披露。公司维持全年指引，将实现营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为90 亿元、99 亿元、108 亿元，对应同比增速10.7%、9.7%、8.6%，对应PE 17 倍、15 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    2、产业数字化业务竞争加剧。