投资要点

    　　24 年1 季度公司利润总额实现双位数增长

    　　2024 年一季度，公司业绩稳步增长，营业收入达994.96 亿元，同比增长2.3%，主营业务收入达890.42 亿元，同比增长3.4%；利润总额达71.69 亿元，同比增长10.0%，保持双位数增速，归母净利润24.47 亿元，同比增长8.0%。

    　　两大主业协调发展，规模与价值同步提升

    　　公司加快联网通信业务规模拓展及价值提升，24Q1 联网通信业务实现收入623.04 亿元，其中：移动用户规模达3.37 亿户，5G 套餐用户2.69 亿户，5G 套餐渗透率提升至80%；固网宽带用户达1.15 亿户，千兆用户净增211 万户，千兆宽带渗透率提升至23%。

    　　算网数智业务占比持续提升，24Q1 实现收入232.15 亿元，占主营收入比例提升至26.1%，收入结构不断优化，其中：联通云业务实现高速增长，收入达167 亿元，同比增长30.3%；数据中心收入达66 亿户，同比增长4.1%；网信安全收入实现70%高速增长；5G 行业虚拟专网累计服务客户数达10030 户。

    　　公司推动两大主业协调发展，联网通信业务在不断拓展用户规模的基础上，实现价值的提升，算网数智业务基于云网及数据资源协同优势，夯实算网数智能力底座，以新质生产力推动公司发展转型及模式转变，后续有望持续贡献增长动能。

    　　盈利能力提升，加大研发夯实发展根基

    　　受益于良好的成本费用管控，24Q1 公司盈利能力持续提升，加权平均净资产收益率1.48%，同比提升0.06pp，销售毛利率同比提升0.13pp 至24.54%，净利率同比提升0.27pp 至5.59%。公司网间结算成本同比 -3.0%，占服务收入比同比变动-0.2pp；折旧摊销同比-0.5%，占服务收入比同比变动-0.9pp；网络运营及支撑成本同比+7.0%，占服务收入比同比变动+0.6pp；人工成本同比-5.7%，占服务收入比同比变动-1.6pp。

    　　销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.88%/4.71%/-0.05%，同比变动-0.02pp/-1.10pp/-0.07pp。公司注重研发投入，加大科技核心技术攻关，为创新转型及长期发展筑牢坚实根基，一季度研发费用同比增长19%，研发费用率提升0.19pp，授权专利达362 件，同比稳步提升。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2024-2026 年收入增速4.7%、4.5%、4.5%，归母净利润增速10.7%、10.2%、10.1%，对应PE 17.02、15.44、14.03 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基础业务用户提升不及预期；创新业务竞争加剧；成本费用管控不及预；分红派息不及预期等。