事件描述

    4 月19 日，公司发布2024 年一季报，实现营业收入995.0 亿元，同比增长2.3%；归母净利润24.5 亿元，同比增长8.0%。

    事件评论

    通服收入稳步增长，盈利水平快速提升。2024Q1，公司实现营业收入995.0 亿元，同比增长2.3%，其中完成通信服务收入890.4 亿元，同比增长3.4%，稳步增长。利润总额达到71.7 亿元，同比增长10.0%，保持双位数增速，归属于母公司净利润达到24.5 亿元，同比增长8.0%，ROE 稳步提升，为全年业绩奠定良好基础。2024 年公司将坚持稳中求进，以高质量发展为目标，努力实现全年营业收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标。

    两类主营业务协调发展，收入结构不断优化。2024Q1，公司实现联网通信业务收入623亿元，延续规模拓展，用户结构显著改善。移动用户规模达到3.37 亿户，5G 套餐渗透率提升至80%；固网宽带用户达到1.15 亿户，千兆宽带渗透率提升至23%。公司实现算网数智业务收入232 亿元，占主营业务收入的比例提升至26.1%，收入结构不断优化。拆分来看，联通云收入达到167 亿元，同比增长30.3%，数据中心收入达到66 亿元，同比提升4.1%，网信安全收入实现70%高速增长，公司持续加快业务发展转型、模式转变。

    折旧及摊销占收比继续下降，资源效能持续优化。成本费用端，参考H 股口径，公司网络、营运及支撑成本约157 亿元，同比增长7.0%，伴随基础网络设施规模扩大而增长，占收比同比提升0.7 pct。折旧及摊销约212 亿元，同比小幅下滑0.5%，占收比进一步下降0.6 pct 至21.3%。雇员薪酬及福利开支约145 亿元，同比下滑5.7%，占收比下降1.2pct，人力资源效能持续优化。销售费用约88 亿元，同比增长2.1%，占收比同比持平。

    资本开支拐点已现，派息率提升趋势明确。2023 年公司完成资本开支739 亿元，同比下滑0.4%，拐点已现，即将进入下行周期。2024 年公司指引资本开支约650 亿元，同比下滑12%，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2023 年中国联通A 股派息率达到51%、H 股派息率达到55%，同比提升5 pct，延续了稳步提升态势。同时，公司明确指引2024 年分红派息比率计划不低于2023 年水平，彰显公司发展信心。在现金流好转叠加资本开支进入下行期的背景下，我们认为公司派息率稳步提升的态势或将延续。

    投资建议：2024Q1 公司经营业绩稳步增长，盈利水平快速提升，两类主营业务协调发展，收入结构不断优化。成本端，公司折旧及摊销占收比继续下降，资源效能持续优化。资本开支拐点已现，在总量减少的基础上，结构上向算网数智领域倾斜，派息率提升趋势明确。

    公司全年指引明确，目标实现营收稳健增长、利润总额双位数增长，派息率不低于2023水平。预计公司2024-2026 年归母净利润为90 亿元、99 亿元、108 亿元，对应同比增速10.6%、9.7%、9.4%，对应PE 17 倍、16 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产业互联网业务发展不及预期；

    2、传统业务ARPU 提升不及预期。