业绩稳步增长，强化规模与价值提升

    中国联通于4 月19 日发布1Q24 财务业绩，1Q24 公司A 股营收为994.96亿元（同比+2.3%）；A 股归母净利润为24.47 亿元（同比+8%），公司聚焦高质量发展，保持收入利润稳步增长。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A 股24-26 年BPS 为5.43/5.79/6.18 元，H 股24-26 年BPS 为12.13/12.84/13.62 元，参考全球运营商彭博一致预期2024 年PB平均值1.34 倍，给予其A 股1.34 倍2024 年PB，对应目标价7.28 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H 股0.61 倍2024 年PB，对应目标价8.00 港元，维持“买入”评级。

    算网数智业务占比持续提升；联通云收入保持快速增长传统业务方面，1Q24 公司联网通信业务收入为623 亿元。其中，移动业务方面，公司移动用户规模达3.37 亿户，5G 套餐渗透率达80%；固网宽带业务方面，1Q24 固网宽带出账用户达1.15 亿，千兆宽带渗透率提升至23%。

    算网数智业务收入232 亿元，占主营业务收入的比例提升至26%，收入结构持续优化。联通云业务收入同比增长30.3%至167 亿元；数据中心收入同比提升4.1%达到66 亿元，网信安全收入同比增长70%。公司通过持续夯实算网数智能力底座，打造差异化能力，在算网领域的竞争力持续提升。

    盈利能力持续提升，经营效率优化

    1Q24 公司毛利率为24.54%，同比提升0.13pct，净利率为5.59%，同比提升0.26pct，随着公司用户规模的持续扩大及改革创新的持续推进，公司盈利能力持续提升。费用率方面，1Q24 公司销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.02/-1.10/-0.07pct 至8.88%/4.71%/-0.05%，表明公司的经营效率有所优化，规模效应正逐步体现；1Q24 公司研发费用同比提升0.19pct 至1.39%，在数字中国建设持续深化的背景下，公司加大了科技创新及核心技术公关，加大了研发投入，一季度授权专利达到362 件，同比稳步提升。

    盈利有望持续增长，维持A 股“增持”/H 股“买入”评级我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司A 股24-26年BPS 为5.43/5.79/6.18 元，H 股24-26 年 BPS 为12.13/12.84/13.62 元。

    参考全球运营商彭博一致预期2024 年PB 平均值1.34 倍，给予其A 股1.34倍2024 年PB，对应目标价7.28 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H 股0.61 倍2024 年PB，对应目标价8.00 港元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。