投资要点

    　　事件：2024 年3 月20 日，中国联通发布2023 年度报告，2023 年整年中国联通实现营业收入3726 亿元，比上年同期增长5.0%，实现归母净利润82 亿元，同比增长12.0%，基本每股收益为0.261 元，同比增加11.5%。

    　　利润连续七年双位数增长，高质量发展成效显著。2023 年中国联通营业收入达到3726 亿元，同比增长5.0%，其中主营业务收入达到3352 亿元，同比增长5.0%，毛利率24.5%，比上年增加了0.3 个百分点，实现了稳健增长,加权平均净资产收益率5.08%，实现近年最好水平。利润总额227 亿元，归母净利润82 亿元，同比提升12.0%，连续七年实现双位数增长。公司全面增强价值创造能力，自由现金流同比增长10.8%，达到人民币304 亿元。资本结构持续优化，资产负债率46.0%维持在合理区间。在2024 年世界移动通信大会期间，中国联通、中国电信“5G 网络共建共享”项目荣获GSMA Foundry“网络效能卓越奖”，并发布《4G/5G 共享网络智慧共治白皮书》，中国方案在全球共建共享领域再添异彩。

    　　联网通信业务稳中有进，5G 套餐渗透率达78%。2023 年公司联网通信业务实现收入2446 亿元，联网通信用户规模突破10 亿，较2022 年底增长约1.4 亿。移动联网方面，移动用户规模达到3.33 亿户，2023 年净增1060 万用户，5G 套餐用户渗透率达到78%，同比提升12 个百分点；物联网连接规模达到4.9 亿，其中“4G+5G”高速联接占比超过90%。宽带联网方面，公司固网宽带用户达到1.13 亿户，同比净增979 万户，净增规模创近十年新高；用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达到76%，千兆用户渗透率达到22%、同比提升6 个百分点。信息业务方面，持续完善“平台+云网+应用”发展模式，不断提升信息应用，收入规模突破百亿，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。

    　　算网数智贡献新增收入过半，数据服务连续5 年份额超50%。2023 年算网数智业务实现收入752 亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一，并为公司带来超过一半的新增收入。联通云方面，2023 年实现收入510 亿元，同比增长41.6%，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230 个城市。数据服务方面，连续5 年行业份额超过50%，领先同业，日采集数据增量同比翻倍达1.2PB，以历史最高分通过DCMM5 最高等级认证。数智应用方面，5G 行业应用项目累计达3 万个，服务超8500 个5G 专网客户。网信安全方面，基于“墨攻”平台打造“平台+组件+服务”一体化安全运营服务新模式，为客户建成国内首个超大型城市数字安全运营中心，落地50 余个标杆项目，支撑网信安全收入实现120%的快速增长。

    　　持续加大研发投入力度，响应“双碳”累计节省3400 亿开支。2023 年公司持续　　加大研发投入，研发费用达到81 亿，同比增长18.5%，科技创新人员占比达到40%，年内授权专利达到2287 件，同比增长37%，不断巩固和夯实企业长期发展根本。

    　　截止2023 年，公司5G 中频基站超过121 万站，新增22 万站，900M 基站达到68 万站，4G 共享基站超过200 万站，联合友商建成全球规模最大、速率最快的共建共享5G 网络，实现全国所有乡镇及重点农村的5G 网络覆盖，移动网络覆盖水平持续提升。中国联通以实际行动响应“双碳” 政策，2023 年节省运营开支约人民币390 亿元，减少碳排放约1150 万吨，累计节省资本开支约人民币3400 亿元。

    　　网络投资拐点出现释放利润弹性，2024 股东回报有望持续提高。公司坚持网业协同、精准投入，随着5G 网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023 年资本开支为739 亿元，网络投资显现拐点。经充分考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发每股末期股息人民币0.0524 元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0796 元，全年股息合计每股人民币0.132 元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。2024 年中国联通在长远稳健积蓄增长动能的同时，会坚定地提升股东回报，2024 年的分红派息率不低于2023 年度的水平。

    　　投资建议：中国联通作为通信领域的领先企业，在坚持“强基固本、守正创新、融合开放”的战略指引下公司经营成果显著。考虑到5G 渗透率、云及产业互联网等业务高增长的持续性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入3987.53/4263.07/4549.55 亿元（2024-2025 年原值为4193.91/4552.48），同比增长7.0%/6.9%/6.7%，归母净利润分别为92.95/104.95/117.10 亿元（2024-2025年原值为97.30/109.57 ） ， 同比增长13.7%/12.9%/11.6% ， 对应EPS 为0.29/0.33/0.37 元，PE 为16.1/14.3/12.8，维持“增持-B”建议。

    　　风险提示：产业互联网业务发展不及预期；5G 业务发展不及预期；共享共建不及预期等。