事件：公司发布2023 年年报，全年营业收入3,726 亿元，同比提升5.0%；EBITDA996 亿元；归属于母公司股东净利润82 亿元，同比增长12.0%，连续7 年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。公司指引2024 年营业收入保持稳健增长，利润总额实现双位数增长。

    　　联网通信业务稳中有进。2023 年联网通信业务实现收入2,446 亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块。其中移动联网方面，移动用户规模达到3.33 亿户，净增1,060 万户，ARPU 44.0 元，同比小幅下降0.3 元；物联网连接规模达到4.9 亿，净增约1.1 亿。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13 亿户，净增979 万户，ARPU 47.6 元，同比小幅下降0.2 元。

    　　创新业务快速增长。2023 年算网数智业务实现收入 752 亿元，其中联通云收入 510 亿元，同比增长 41.6%；其他方面，数据服务、数智应用、网信安全、国际业务收入增速分别为32%、18%、120%、15%，均保持较快速增长。创新业务成为公司整体收入的重要增长引擎。

    　　资本开支拐点已现，24 年降幅超预期。2023 年，公司实际资本开支739 亿元（低于年初计划的769 亿元），同比下降约0.4%，资本开支拐点已显现。公司指引24 年资本开支计划为650 亿元，同比下降约12%，降幅超预期。我们认为，运营商CAPEX 下降为长期趋势，为自由现金流持续改善以及加大现金分红奠定坚实基础。2023 年公司自由现金流285 亿元，同比提升8%。公司全年派发现金分红每股0.132 元，同比增长21.1%，现金分红水平达到历史新高。

    　　维持“买入”评级：考虑到5G 套餐渗透率趋于饱和以及流量增速有所放缓，移动业务成长性有所下降，下调24~25 年归母净利润预测由104/120 至93（-11%）/104（-13%）亿元，预测26 年归母净利润115 亿元，对应PE 16X/14X/13X。

    　　我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司基础通信业务保持稳定，创新业务保持快速增长。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，随着CAPEX 已进入下行周期，业绩释放能力有望进一步增强，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：CAPEX 下行持续性低于预期，降费政策影响超预期，5G 应用低于预期致流量增速放缓。