投资要点

    　　23 年归母净利双位数增长，24 年指引积极

    　　2023 年，公司营业收入稳步增长达3726 亿元，同比增长5.0%，其中服务收入3352 亿元，同比增长5.0%；EBITDA 996 亿元，归母净利润82 亿元，同比增长12.0%，连续7 年实现双位数增长；ROE 创近年新高，达5.1%。

    　　根据公司业绩指引，2024 年营业收入预计保持稳健增长，利润总额双位数增长，指引积极彰显发展信心。

    　　重构聚焦联网通信和算网数智两大主业

    　　联网通信业务：移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块协同，巩固发展基本盘。

    　　2023 年实现收入2446 亿元，同比增长3.1%，收入规模达两类主营业务总收入的3/4。其中：移动用户增势强劲，全年净增1060 万至3.33 亿户，5G 套餐渗透率78%，移动ARPU 44.0 元，较22 年降低0.3 元；固网宽带用户净增规模创近十年新高，全年净增979 万至1.13 亿户，宽带用户融合渗透率达76%，固网综合ARPU 47.6 元，较22 年降低0.2 元。公面向个人和家庭市场，持续丰富数智生活及智慧家庭创新产品，截至2023 年底，个人数智生活收费用户达9923 万户，联通智家业务收费用户超1 亿户。

    　　在用户规模实现快速突破的基础上，公司丰富5G 新通话、视频彩铃、裸眼3D等新应用新业务，构建智慧家庭新生态，有望实现用户价值的持续深耕，带动联网通信业务继续稳健增长，凸显稳盘托底效应。

    　　算网数智业务：包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。

    　　2023 年实现收入752 亿元，同比增长12.9%，收入规模在两类主营业务收入中占1/4，贡献超一半新增收入。其中：联通云收入510 亿元，同比增长41.6%，数据服务收入53 亿元，同比增长32%，数智应用收入56 亿元，同比增长17.5%，网信安全收入17 亿元，同比增长120%。

    　　公司加快构建新质生产力，积极拥抱人工智能，不断增强算网数智业务发展能力，助力特色优势持续放大，在数字经济快速发展的机遇下，公司算网数智业务整装待发，有望为创新转型拓宽增长极，贡献持续增长动力。

    　　资本开支拐点，24 年指引规模减少12%

    　　2023 年公司资本开支为739 亿元，结构持续优化，投资重点由联网通信业务转向算网数智业务，经营现金流1043 亿元，同比+2.6%，自由现金流304 亿元，同比+10.8%，现金流表现良好。

    　　根据公司指引，2024 年资本开支预计650 亿元，降幅达12%，资本开支规模呈现拐点并有望持续几年时间，这将利好折旧摊销和现金流水平。

    　　折旧摊销费用进一步降低有利于利润释放

    　　2023 年公司成本费用合计3504 亿元，同比增长5.0%，占营业收入比提升0.1pp，主要系加大创新业务及战略资源投入，为持续增长构筑根基。其中：网间结算成本同比+3.2%，占收比-0.1pp；折旧摊销同比-2.3%，占收比-1.6pp；网络营运支撑成本同比+6.4%，占收比+0.2pp、人工成本同比+3.6%，占收比降0.2pp。销售费用率降0.1pp，管理费用率与去年持平。

    　　资本开支拐点的背景下，利好折旧摊销成本的降低，助力利润数据进一步释放。

    　　分红派息持续提升，24 年将不低于23 年水平公司致力于和股东共享长期发展红利，在推动公司良好经营发展的同时，持续提升分红派息水平，2023 年港股每股股息0.3366 元人民币，同比增长22.8%，高　　于每股基本盈利11.8%增长，派息率由2022 年的50%提升至55%，现金分红水平达历史新高。

    　　公司后续将坚定提升股东回报，2024 年分红派息率不低于2023 年水平。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2024-26 年收入增速4.7%、4.5%、4.5%，归母净利润增速10.7%、10.2%、10.0%，对应PE 16.31、14.80、13.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基础业务用户提升不及预期；创新业务竞争加剧；成本费用管控不及预；分红派息不及预期等。