2023 年业绩稳中有进，肩负数字中国建设使命中国联通于3 月19 日发布2023 年财务业绩，2023 年公司A 股营收为3725.97 亿元（同比+5%）；A 股归母净利润为81.73 亿元（同比+12%）。

    　　公司2023 年累计派息0.34 元/股，派息率达到55%。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A 股24-26 年BPS 为5.43/5.79/6.18 元，H 股24-26 年 BPS 为12.13/12.85/13.62 元，参考全球运营商彭博一致预期2024 年PB 平均值1.38 倍，给予其A 股1.38 倍2024 年PB，对应目标价7.49 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H 股0.61 倍2024 年PB，对应目标价8.04 港元，维持“买入”评级。

    　　传统业务稳健增长；联通云同比实现42%的收入增速传统业务方面，2023 年公司联网通信业务收入为2446 亿元。其中，移动联网业务方面，公司移动用户规模达3.33 亿户，净增达到1060 万户；宽带联网业务方面，2023 年固网宽带出账用户达1.13 亿，净增979 万户。算网数智业务收入752 亿元，为公司带来超过一半的新增服务收入。联通云业务延续快速发展势头，收入同比增长41.6%至510 亿元；数据服务/数智应用/网信安全收入分别同比增长32%/17.5%/120%至53/56/17 亿元。未来公司依然将人工智能作为重要战略方向，积极锻造科技领域核心能力。

    　　网络投资显现拐点，加快算网数智领域布局

    　　随着5G 网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023 年固定资产投资达739 亿元，同比下降0.40%，网络投资显现拐点。其中，5G 完成投资374 亿元，占比50.6%，5G 中频基站超过121 万站，900M 基站达到68 万站，网络能力持续增强。据公司2023 年年报披露，2024 年公司有信心保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长；公司预计固定资产投资控制在约650 亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。

    　　盈利有望持续增长，维持A 股“增持”/H 股“买入”评级我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司24-26 年的A 股归母净利润为92.0/101.4/111.9 亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024 年PB 平均值1.38 倍，给予其A 股1.38 倍2024 年PB，对应目标价7.49 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H股0.61 倍2024 年PB，对应目标价8.04 港元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。