事件：中国联通发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入2816.93 亿元，同比增长6.7%；归母净利润75.78 亿元，同比增长10.9%；扣非净利润68.08 亿元，同比增长4.3%。

    　　基础业务稳盘托底。公司基础业务稳健发展，截止2023 年9 月，移动用户规模达到3.32 亿户，移动用户净增达到 967 万户，推动公司移动主营业务收入实现1307.0 亿元，同比增长2.6%，移动ARPU 达到44.3 元。公司固网宽带用户达到1.11 亿 户，年内净增用户突破783 万户。宽带接入及应用收入同比增长 8.7%，达到460.4 亿元，宽带综合ARPU 达到47.9 元，用户价值稳中有升。

    　　产业互联网全面推进，联通云良好增长。公司紧抓经济社会数字化变革的重要机遇，着力推动技术创新、产业赋能和生态共建，联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展，为数字经济输出新动能。作为产业互联网的核心竞争力之一，公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，2023 年前三季度实现收入367.0 亿元，较去年同期提升36.6%。

    　　物联网、大数据持续高速增长。2023 年前三季度，公司加速推进人机物泛在互联，以格物平台赋能行业突破，面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，物联网终端连接数达到4.67 亿个，推动物联网业务收入实现75.2 亿元，同比增幅达到21.9%。以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展，大数据业务收入实现40.7 亿元，同比增长46.7%。

    　　投资建议：中国联通第三季度业绩增速放缓，基础业务稳健增长作为业绩强支撑。产业互联网业务全面推进，联通云、物联网、大数据业务均取得较快增长。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收3897.28 亿元、4302.60 亿元、4761.20 亿元；归母净利润83.17 亿元、94.49 亿元、107.50亿元；EPS 0.26、0.30、0.34，PE 20X、18X、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。