核心观点：

    　　2023 年10 月24 日晚，公司发布2023 年三季报。前三季度实现收入2816.9 亿元（YoY+6.7%），其中主营业务2525.2 亿元（YoY+5.4%），归母净利润75.8 亿元（YoY+10.9%）。单三季度实现营收898.6 亿元（YoY+2.4%），归母净利润21.3 亿元（YoY+4.3%），扣非后归母净利润19.3 亿元（YoY+7.0%）。

    　　基础业务稳盘托底效应更加突出，用户价值稳中有升。（1）移动服务业务：前三季度实现收入1307.0 亿元，同比增长2.6%，移动ARPU达到44.3 元；（2）固网业务：前三季度实现收入460.4 亿元，同比增长8.7%。宽带综合ARPU 达到47.9 元，用户价值稳中有升。

    　　产业互联网业务延续高增速，联通云、大数据业务输出新动能。前三季度公司产业互联网业务实现收入606.9 亿元（YoY+14.2%），占主营业务收入比达24.0%（YoY+1.8pct）。联通云、大数据、物联网、数字化应用等创新业务蓬勃发展，打开公司全新成长曲线。（1）联通云：公司持续丰富云资源储备，联通云实现收入367.0 亿元（YoY+36.6%）。（2）大数据：公司以释放数据要素价值为导向，助力数字社会建设，大数据业务收入40.7 亿元（YoY+46.7%）。（3）物联网：物联网终端连接数达4.67 亿个，推动物联网业务实现收入75.2 亿元（YoY+21.9%）。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25 年营业收入分别为3797.81/4097.83/4411.99 亿元，对应EPS 分别为0.25/0.28/0.30 元，参考可比公司估值，给予公司2023 年PB 1.50x，对应每股合理价值7.50 元，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。