核心观点

    公司业绩稳中有进，移动业务规模与价值双提升，宽带业务服务品类持续丰富。成本费用管控能力增强，销售、管理费用率均同比下降。得益于共建共享推进，折旧摊销占营收比下降。2023 年上半年，公司产业互联网收入占主营业务收入比首次超过四分之一，大数据业务同比增长54%，在数据要素市场建设逐步完善后，公司掌握的大量优质数据资源有望更好变现。此外，公司数据变现经验丰富，后续也可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。

    事件

    近日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司营收达1918亿元，同比增长8.8%；服务收入1710 亿元，同比增长6.3%；归母净利润为54 亿元，同比增长13.7%，ROE 达到 3.4%。

    简评

    1、经营稳中有进，净利润连续7 年实现双位数提升。

    2023 年上半年，公司营业收入达到1918 亿元，同比增长8.8%；服务收入1710 亿元，同比增长6.3%；归母净利润为54 亿元，同比增长13.7%。单季度来看，2023Q2 公司实现营收946 亿元，同比增长8.5%；服务收入849 亿元，同比增长6.5%；归母净利润为31.78 亿元，同比增长15.34%。公司扣非净利润增速相对较慢，我们预计主要与非流动资产处置损益有关。总体来看，公司经营表现良好，归母净利润连续7 年实现双位数增长。2023 年上半年，公司ROE 达3.4%，同比提升0.2pct，盈利能力提升。

    成本费用管控能力增强，折旧摊销占营收比下降。成本方面，2023年上半年公司营业成本合计1437 亿元，同比增长10.6%，其中，折旧与摊销401 亿元，同比增长0.98%，占营收比下降1.62pct，主要得益于近年资本开支的良好管控及网络共建共享节省投资；网络运行及支撑成本291 亿元，同比增长8.65%，占营收比下降0.03pct。费用率方面，公司整体费用率下降0.56pct，其中销售、管理费用率同比分别下降0.08pct、0.56pct；研发费用同比增长11.3%，研发费用率同比提升0.03pct，公司持续加大研发投入，积极布局人工智能等前沿领域，加速提升公司AI 能力。

    2、移动业务规模与价值双提升，宽带业务服务品类持续丰富。

    截至2023 年6 月，公司移动出账用户超过3.28 亿户，上半年净增用户达到534 万户，净增用户规模创四年同期新高；5G 套餐用户数达2.32 亿户，渗透率超过70%。

    2023 年上半年，公司的移动出账ARPU 值为44.8 元，同比提升0.9%，DOU 为13.8GB，同比提升3.8%，移动ARPU 值持续提升，一是因为当前用户持续向5G 迁转，带来价值量的提升；二是公司强化产品供给能力，以视频彩铃、联通助理、联通云盘为代表的个人数智生活付费用户超过8700 万，收入同比提升90%，带动移动ARPU连续提升。截至2023 年6 月，公司固网宽带出账用户达到1.08 亿户，半年用户净增连续突破400 万，融合渗透率达到75%。联通智家业务快速拓展，联通超清、联通看家、联通组网、联通智能固话等主要产品付费用户超过9500 万户，主要产品收入提升49%。

    3、大数据有望保持行业领先，大安全业务快速增长。

    2023 年上半年，公司产业互联网收入达到430 亿元，占主营业务收入比首次超过四分之一。其中联通云实现收入255 亿元，同比增长36%，全年收入目标为力争超过500 亿元；大数据业务实现收入29 亿元，同比增长54%，行业市场占有率连续多年超过50%；物联网业务实现收入54 亿元，同比增长 24%；大安全收入同比增长178%。

    随着首任国家数据局长到任，数据局人员组织调整也有望迅速展开，预计后续关于数据确权、定价、交易、流通、入表等相应的政策文件有望密集发布，数据要素市场有望加速建设与成熟。中国联通是业内最早实施数据集中、集约运营的电信运营商，31 省数据一点集中，具备海量、多源、异构、全域、实时数据采集交换能力，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，助力数据要素的价值释放。我们看好公司后续在数据要素市场的发展，在数据要素市场建设逐步完善后，公司掌握的大量优质数据资源有望实现更好地变现。此外，公司数据变现经验丰富，后续也可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。

    4、盈利预测与投资建议。

    公司业绩稳中有进，移动业务规模与价值双提升，宽带业务服务品类持续丰富。成本费用管控能力增强，销售、管理费用率均同比下降，得益于共建共享推进，折旧摊销占营收比下降。2023 年上半年，公司产业互联网收入占主营业务收入比首次超过四分之一，大数据业务同比增长54%，在数据要素市场建设逐步完善后，公司掌握的大量优质数据资源有望实现更好地变现。此外，公司数据变现经验丰富，后续可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为83.55 亿元、95.07 亿元、109.95 亿元，对应PE 分别为20.0X、17.5X、15.2X，PB 为1.03X、1.00X、0.96X，给予“买入”评级。

    5、风险提示：个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；传统云厂商发起云计算价格战；数据要素市场发展仍然处于探索期，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整等。