在新一代信息通信技术牵引下，各产业将加快走向数字化。作为数字化转型的关键赋能者与新型基础设施的重要建设者，中国联通全面发力数字经济主航道，充分发挥通信大数据优势，提升大数据、AI、区块链技术融合能力，完善数据产品体系，激活数据要素价值，为数字经济打造“联通数据”第一服务。未来有望以数字化、网络化、智能化为抓手，持续推动数字经济云产业发展，成长空间广阔。

    　　坚持创新转型，加速向数字科技领军企业转变。公司坚定不移锚定数字经济主航道，坚定践行网络强国、数字中国、智慧社会战略部署，深入实施“1+9+3”战略规划体系，以新气象、新作为推动数字经济高质量发展，以数字化、网络化、智能化助力中国式现代化加速向前，大力发展“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，新战略全面实施以来实现良好发展。

    　　移动业务为矛，宽带业务为盾，固移融合稳健发展。5G 渗透率的持续提升，助力公司用户结构持续改善，推动公司移动业务收入持续提升，实现移动用户ARPU 连续三年实现正增长。公司以“双千兆”网络升级为契机，着力打造融合化、群组化发展模式，构建宽带业务可持续增长基座，实现了固网宽带接入收入同比提升。公司以固移融合筑根基，以产业协同拓新局，实现了移动业务和固网宽带业务收入的稳步提升。23 年Q1，在移动业务方面，5G套餐用户达2.24 亿户，推动移动业务收入达438.2 亿元（同比+4.4%），移动用户ARPU 值达44.9 元。在固网宽带方面，双千兆升级驱动固网宽带收入达118.6 亿元，同比增长3.1%。

    　　产业互联网成为增长新引擎，规模与增速双提升。5G 加速落地阶段，公司产业互联网业务受益于数字经济的巨大机遇，收入持续提升，成为第一驱动力带动公司整体的业绩增长。2022 年中国联通产业互联网业务收入首破700亿大关，同比增长达到 29%，实现规模、增速双提升。23 年Q1，公司产业互联网收入为223.89 亿元，占主营业务收入比超过26%。其中“联通云”是中国联通产业互联网业务收入的最大“贡献者”。23 年Q1，联通云收入为127.9 亿元，同比增长40%。

    　　科创能力增强，共建共享及900MHz 频段重耕。中国联通提出低频全覆盖发展策略，在900MHz 频段制定由5MHz 系统带宽向10MHz 带宽发展的5G 重耕方案，与800MHz 共建共享、700MHz 异网漫游相结合，最终实现低频全覆盖目标。可以充分发挥900M 在低频语音网、物联网和数据网的技术优势，进一步提高城区建筑物遮挡区的深度覆盖，有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G 覆盖，帮助农村及边远地区消费者更好享受高质量5G 服务并拓展低频段5G 产业空间，为中国联通高质量发展进一步筑牢网络底座。2022 年，中国联通900MHz 频段低频网实现农村覆盖17 万站，快速提升了农村5G 覆盖水平，充分助力数字乡村建设。

    　　投资建议：中国联通作为数字经济建设的主力军，正在向数字科技领军企业升级。当前，公司B 端业务发展迅速，C 端业务稳中前进，公司收入结构持续优化。我们预计公司2023-2025 年公司收入分别为3909.61 亿元/4318.58亿元/4786.19 亿元，同比增长10%/10%/11%，公司归母净利润分别为82.51亿元/94.96 亿元/108.43 亿元，同比增长13%/15%/14%，对应PE 分别为20.4X/17.8X/15.5X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：5G 发展不及预期、算力网络部署不及预期、网络安全风险、客户信息保护风险、业务转型发展风险。