报告导读

    　　三季报延续高质量稳健发展态势，5G 和创新业务双引擎驱动增长，成本费用有效管控提升盈利能力，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，持续高质量稳健发展态势

    　　公司1-9 月营业收入2444.89 亿元同比增8.5%，其中主营业务收入2223.84 亿元同比增7.3%，增速上较上半年7.5%略有下降，我们认为主要系去年三季度行业从疫情影响中恢复；归母净利润56.76 亿元同比增18.6%，EBITDA751.86 亿元同比增2.2%，增速较上半年提升2.1pct，EBITDA 占主营业务收入比33.8%，较上半年提升0.6pct；业绩符合预期，持续高质量稳健发展态势。

    　　5G 引领质效提升，5G 套餐渗透率达到43%

    　　1）移动业务：1-9 月收入1233.24 亿元同比增5.8%，持续快速增长。1-9 月用户净增974 万户扭转去年下跌态势；5G 套餐用户渗透率43.4%，有效拉动ARPU 同比增6.3%至44.3 元。

    　　2）创新业务：1-9 月产业互联网收入409.25 亿元，同比增25.3%，增速较上半年提升1.7pct，占主营收入比达到18.4%，持续贡献增长动能。

    　　3）宽带业务：1-9 月固网宽带用户净增690.3 万户，大超去年全年的261.7 万户，固网宽带接入收入333.41 亿元同比增3.9%，增速较上半年提升3.2pct。

    　　成本费用有效管控，适当加大投入促发展

    　　公司持续的成本费用有效管控，1-9 月净利率5.29%，较去年同期提升0.48pct；但面对转型机遇，公司在成本整体可控的情况下也适当加大投入，1-9 月网络运行及支撑成本、人工成本、其他营业成本及管理费用、研发费用分别同比增14.0%、9.8%、20.5%、76.3%，为未来增长蓄力。

    　　盈利预测及估值

    　　三季报延续高质量稳健发展态势，随着5G 渗透率的提升、创新业务的持续拉动，公司发展前景持续向好，预计2021-23 年净利增速16.4%/10.8%/10.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：5G 用户新增不及预期；5G 应用发展不及预期的风险等。