投资要点

    　　事件：中国联通2021 上半年实现营业收入1641.71 亿元，同比+9.16%；归母净利润40.33 亿元，同比+20.61%；实现基本每股收益0.13 元/股，同比增长21.30%，业绩符合我们预期。

    　　智能化转型升级，带动营收持续提高：2021 年上半年，公司紧抓经济社会数字化、网络化、智能化转型需求，融合发展创新业务和基础业务，实现营业收入1641.71 亿元，YoY +9.16%；实现归母净利润40.33 亿元，YoY +20.61%。公司销售毛利率达到26.70%，较2020H2 提高0.60pp，销售净利率达到5.59%，较2020H2 上升1.47pp。同时，2017H1-2021H1经营活动产生的现金占营业收入的比例持续保持在30%以上，回款质量好，经营现金流稳定，2021 年上半年经营活动产生的现金流量净额为514.15 亿元。由于公司规模不断扩大，销售费用、管理费用和财务费用均有上升，总和达到299.05 亿元，环比增速为3.39%。

    　　智网科技分拆预案发布，加快提升和释放价值：2021 年8 月19 日中国联通发布拆分预案，拟将间接控股子公司智网科技分拆至 A 股上市。

    　　智网科技业务聚焦于车联网领域，包括智能连接，智能运营及智能应用，本次分拆不会对公司其他业务板块的持续经营构成实质性影响，有利于进一步提升和释放公司整体价值，增强公司及智网科技的创新能力和发展潜力。

    　　派息比率计划提升，加大股东回报：得益于良好的经营情况和强劲的现金流水平，联通红筹公司于2021 年8 月19 日决议开启中期股息派发计划，2021 年中期派发每股股利0.12 元。中国联通预计2021 年全年市场每股股息0.195 元。2021 年上半年公司实现每股股息增长大于每股盈利增长，并计划提升2021 年度全年利润派息率，充分反映公司重视股东权益及回报，共享经营成果。

    　　盈利预测与投资评级：随着政策利好、5G 渗透率稳步向上，中国联通业绩实现稳步提升，因此我们将2021-2023 年归母净利润预测从59.10/63.97/69.72 亿元上调至79.76/91.31/103.20 亿元，对应EPS 分别从0.19/0.21/0.22 元上调为0.26/0.29/0.33 元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争持续风险、行业监管政策变化风险、技术升级不及预期风险、5G 建设不及预期风险、涉外境外风险。