报告关键要素:

    　　中国联通发布 2021 年半年报，公司上半年实现营业收入 1,642 亿元（yoy+9.2%），服务收入 1,487 亿元（yoy+7.5%）；净利润 91.7 亿元（yoy+21.0%）；归母净利润 40.33 亿元（yoy+20.6%）,EBITDA 494 亿元（yoy+0.1%）,公司增长动能强健，业绩远超预期。

    　　投资要点:

    　　主营业务高质增长，ARPU 值持续提高：（1）移动服务端：公司上半年移动服务收入 820.92 亿元（yoy+7.3%），主要得益于公司 5G 用户数量的增长以及移动出账用户的增加。2021 上半年公司 5G 渗透率为 37%，处于行业领先水平。不断增长的 5G 用户数量也带动了 ARPU 值稳步提升，公司 2021H1 的 ARPU 值为 44.4（yoy+8.5%）,预计未来随着 5G 渗透率的进一步提高，公司 ARPU 值还有继续上行的空间。

    　　（2）固网业务端：公司上半年固网服务收入 653.30 亿元（yoy+7.9%），主要增长点则来源于 IDC、IT 服务以及云计算板块（yoy+21%）。在 5G时代，运营商的 2B 业务也将全面开花，公司近年来大力布局 IDC 及云服务端，在工业互联网、专网等领域进行深度布局，随着 5G 覆盖率的提高以及相关盈利模式的成熟，公司有望在 B 端业务持续发力，带动固网收入稳步高增。

    　　网络共建共享成果卓越，资本开支平稳增长：公司持续拓展网络共建共享任务，与电信预计累计共节省该投资 860 亿元以上，预计 2021 年建设 5G 共享基站 70 万站，2021H1 累计共享 4G 基站 46 万站。共建共享的模式也降低了公司在资本开支方面的压力，公司预计全年资本开支700 亿元，较去年基本保持持平。在资本开支稳定增长的前提下，公司现金流压力有所下降，同时也为公司净利润的增长提供了一定的保障。

    　　开启中期派息，分红比例或将提升：公司计划在 2021 年开启派发中期股息，每股人民币 0.120 元（2020 年派息 0.164 元/股）。同时公司考虑到公司近年来公司经营情况良好且自由现金流持续改善，预计划今年年底提升全年派息率，从而增加股东回报。

    　　智网科技分拆上市，加深车联网产业链布局。智网科技是中国联通下属从事车联网专业化经营的控股子公司，2020 年营收约 4.25 亿元，净利润约 6,752 万元。公司主要提供智能连接及智能运营专业服务，以及基于 5G、V2X、MEC 等新一代信息技术的智慧交通车路协同、车队管理及智能座舱等智能应用服务。分拆上市后，可以提升其竞争力，加快业务发展和提升回报，更好释放其价值。中国联通作为智网科技公司的控股股东（控股 69%），将受益于其价值提升和释放。

    　　盈利预测：考虑到公司近期表现亮眼，中报利润增速超预期，以及考虑到数字化转型的浪潮下公司创新业务的高增长潜力，我们上调了公司的盈利预测。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 66.81 亿元、78.73 亿元、89.91 亿元，对应 2021 年 8 月 19 日股价 4.33 元的 PE 为 20X、17X、15X,维持“买入”评级。

    　　风险因素：5G 渗透率进度不及预期，创新业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧，提速降费风险。