1H21 收入及净利润增长提速

    中国联通于8 月19 日发布1H21 财报：收入同比增长 9.2%至人民币1,641.7 亿元，相比2020 年收入增速加快（+ 4.6% YoY）。EBITDA 为494亿元，同比增长 0.1%。上半年归属母公司净利润为人民币40.3 亿元，同比增长 20.6%（2020 年：+10.8% YoY）。我们认为5G 应用加速发展带来移动业务ARPU 和收入双升，同时To B 领域的拓展为公司带来新的增长引擎， 中国联通有望继续保持收入和盈利增长势头。我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润同比增长20.7%/18.4%/17.9%至66.6 亿元/78.9 亿元/93.0 亿元，根据全球主流运营商2021 年平均EV/EBITDA 估值为3.83 倍，给予公司2021 年EV/EBITDA 估值水平3.83 倍，对应目标价为5.58 元/股，维持“增持”评级。

    移动和产业互联网保持增长势头

    上半年公司移动业务收入同比增长7.3%至人民币821 亿元，主要受移动ARPU 同比增长8.5%推动（1H21：人民币44.4 元vs 1H20：人民币40.9元）。截至1H21 末，公司5G 套餐用户数量1.13 亿，渗透率达到36.5%，对应公司5G 套餐用户市场份额为22.9%，领先于其整体移动市场份额（19.2%）。产业互联网业务在1H21 继续保持增长势头，收入同比增长23.6%至人民币280.3 亿元，占整体主营业务收入的18.9%（1H20：16.4%）。

    具体而言， 1H21 IDC/IT 服务/物联网/ 云计算/ 大数据收入同比增长9.0/32.5/38.4/38.9/43.0%至人民币109.8/100/30.0/27.8/12.7 亿元，宽带接入收入同比增长 0.7%至人民币220 亿元。

    拟分拆子公司至A 股上市

    中国联通1H21 资本支出为人民币142.8 亿元，占其2021 年资本支出计划的20.4%。公司维持全年资本支出700 亿元的目标不变。公司分拆子公司智网科技至A 股上市。该子公司专业从事车联网业务，中国联通公司持股69%。智网科技2020 年营业收入/净利润为人民币4.2 亿元/6,700 万元。

    我们认为中国联通或将受益于智网科技未来增长。

    盈利增长势头延续，维持“增持”评级

    我们考虑到公司移动业务回暖快于预期，上调公司2021-2023 年EBITDA分别至961/993/1029 亿元（前值为955/986/1024 亿元）。根据全球主流运营商彭博一致预期2021 年平均EV/EBITDA 估值为3.83 倍，给予公司2021年EV/EBITDA 估值水平3.83 倍，对应目标价为5.58 元/股（前值为5.56元/股），维持“增持”评级。

    风险提示：1）APRU 改善幅度小于预期；2）5G 相关资本支出大于预期；以及3）行业竞争加剧。