事件：公司发布 2021 年中报，实现营业收入 1642 亿元，同比增长 9.2%。

    　　主营业务收入 1486 亿元，比去年同期上升 7.5%。EBITDA 为 494 亿元，基本保持平稳，EBITDA 占主营业务收入比为 33.2%。归母净利润为 40.33 亿元，比去年同期上升 20.6%。较高的归母净利润增速亦是受到了去年一季度疫情期间较低基数的影响。

    　　5G 渗透率快速提高，助力 ARPU 值同比上升。2021 年上半年，移动出账用户达到 3.1 亿户，同比增长 0.3%,5G 套餐用户达到 1.13 亿户，较去年底增长 60%，有效拉动移动出账用户 ARPU 同比增长 8.5%至 44.4 元。移动主营业务收入为 821 亿元，比去年同期上升 7.3%。公司坚持 5G 引领质效规模发展，持续加强数字化和差异化创新融合运营，提升 5G 网络质量。

    　　数字化转型成效显著，产业互联网业务发展强劲。在创新业务领域，公司整合组建“联通数字科技有限公司”，打造 5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势。2021 年上半年，产业互联网业务收入为人民币 280 亿元，比去年同期上升 24%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到人民币 653 亿元，比去年同期上升 7.9%。

    　　适度加大投入，促进未来持续增长。2021H1 公司人工成本比去年同期上升12.7%。主要由于公司持续推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，同时加大引入创新人才。销售通信产品成本比去年同期上升 27.6%，主要由于期内通信产品销售增加。其他营业成本及管理费用比去年同期上升 21.6%，主要用于技术支撑+IT 服务成本，符合公司紧抓数字化机遇，提升能力，规模发展的创新业务发展战略。

    　　拆分智网科技至 A 股上市，助力集团数字化转型。公司 8 月 19 日披露，公司董事会正考虑分拆所属子公司联通智网科技股份有限公司至 A 股上市。智网科技成立于 2015 年，提供智能连接及智能运营专业服务，以及基于 5G、V2X、MEC 等新一代信息技术的智慧交通车路协同、车路管理及智能座舱等智能应用服务。随着智网科技分拆上市，将保障联通进一步加大在车联网领域关键技术的研发投入，稳步扩大市场份额，提升行业地位。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 68/80/88 亿元，YoY +23%/19%/9%，对应 2021 年 PE 19X，考虑到公司基本面触底反转，且处于历史估值低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧。