事件：公司发布2021 年一季度报，营业收入823 亿元，同比增长11.4%。

    　　主营业务收入为739 亿元，比去年同期上升8.2%。EBITDA 为236 亿元，基本保持平稳，EBITDA 占主营业务收入比为31.9%。归母净利润为16.9亿元，比去年同期上升21.2%。去年第一季度，归属于母公司净利润因受到新冠肺炎疫情等影响同比下跌14.1%。

    　　ARPU 值、用户数双升，5G 用户拓展卓有成效。2021 年第一季度，移动出账用户净增348 万户，达到3.1 亿户，5G 套餐用户净增2102 万户至9185 万户，有效拉动移动出账用户ARPU 同比增长11.5%至人民币44.6元。移动主营业务收入为人民币411 亿元，比去年同期上升8.8%。5G 网络实现全国所有城市市区、发达县城覆盖，以及重点场景的室内覆盖，网络速率行业领先，质量与主导运营商基本相当。

    　　创新业务驱动，固网业务稳健增长，产业互联网业务发展强劲。在创新业务领域，公司抢抓数字产业化和产业数字化发展机遇，聚焦智能城市、数字政府、工业互联网等重点领域，推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式，整合云、大、物、智、安、链能力，做深做透重点行业应用类产品。2021 年第一季度，产业互联网业务收入为人民币144 亿元，比去年同期上升25.9%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到人民币323 亿元，比去年同期上升8.1%。

    　　持续推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，加大引入创新人才，增强创新发展新动能。2021Q1 公司人工成本比去年同期上升14.4%。销售通信产品成本比去年同期上升48.7%，主要由于期内通信产品销售增加。其他营业成本及管理费用比去年同期上升24.8%，主要由于ICT 业务快速增长导致相关服务成本增加，以及加大对创新业务技术支撑的投入。

    　　回购持续推进，彰显公司对于未来经营信心。公司此前披露拟用不低于12.5 亿元，不超过25 亿元的自有资金，以不超过6.5 元/股的价格回购公司A 股股份。截至2021 年3 月31 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份49,865,725 股，已回购股份占公司总股本的比例约为0.16%，已支付的总金额为人民币2.14 亿元 （不含印花税、交易佣金等交易费用）。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为61/69/76 亿元，YoY +11%/12%/11%，对应2021 年PE 21X，考虑到公司基本面触底反转，且处于历史估值低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧。