事件：公司4 月21 日晚发布2021 年第一季度报告，实现营业收入822.72 亿元，同比上升11.4%，归属上市公司股东的净利润16.92 亿元，同比上升21.2%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润21.60 亿元，同比上升32.1%。2021 年第一季度公司实现EPS 0.06 元，同比增长22.2%。

    　　评论：

    　　1、业绩符合预期，5G 加速渗透拉动移动ARPU 进一步提升2021 年第一季度公司实现营业收入822.72 亿元，同比增长11.4%。其中，主营业务收入739.24 亿元，同比增长8.2%。根据工信部数据，1-2 月，我国电信业务收入同比增长5.8%，中国移动第一季度营运收入同比增速为9.5%，其中，通信服务收入同比增速5.2%，中国联通一季度收入增速超出行业平均。

    　　净利润方面，公司第一季度实现归母净利润16.92 亿元，同比增长21.2%，扣非归母净利润21.60 亿元，同比增长32.1%，业绩符合预期。目前，公司网络共建共享取得积极进展，混改效能进一步释放，经营发展态势持续向好，公司经营质量持续改善。公司第一季度归母净利润增速超过20%，一方面来自于收入的持续增长以及成本的良好管控，另一方面由于去年一季度受疫情影响导致该季度净利润出现较大幅度下滑。从EBITDA 来看，一季度EBITDA 为235.87 亿元，与去年同期基本保持平稳，EBITDA 占主营业务收入比为31.9%，同比下降2.7 个百分点，主要由于网络运营及支撑成本以及雇员薪酬及福利开支同比较快增长所致。

    　　EBITDA 增速低于净利润增速，主要由于折旧及摊销费用占收比明显下降，此外也受到投资收益增加影响，公司盈利能力整体保持稳定。

    　　从移动业务来看，一季度移动主营业务收入410.71 亿元，同比增长8.8%。2021 年第一季度，公司移动出账用户净增348 万户，达到3.09 亿户，5G 套餐用户净增2102 万户至9185 万户，5G 用户渗透率从2020 年末23.16%提升至2021 年3 月末29.70%。

    　　当前5G 套餐推广对公司移动出账用户ARPU 产生明显的拉升作用，一季度移动用户ARPU 同比增长11.5%至44.6 元，较2020 年全年42.1 元亦有明显增长。

    　　从固网业务来看，受益于创新业务的快速增长拉动，固网主营业务收入达323.01 亿元，同比上升8.1%。2021 年第一季度，公司固网宽带用户净增203 万户，达到8813 万户。

    　　固网宽带接入收入达到109.05 亿元，同比增长1.1%。在产业数字化浪潮下，公司创新业务加速发展，一季度公司产业互联网业务收入为114.08 亿元，同比上升25.9%，产业互联网收入占主营业务收入比例接近20%，较去年末进一步提升。公司持续打造高速带宽和融合产品的突出优势，以“云+智能网络+智能应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展，同时加快孵化5G 行业创新应用，长期收入增长具有新引擎。

    　　2、全年CAPEX 保持稳定，折旧摊销费用压力得到缓解5G 建设开启，公司网络运行及支撑成本有所增加。具体来看，网络运行及支撑成本比去年同期上升13.5%，主要由于网络和经营规模扩大导致期内房屋设备租赁成本及能耗成本增加；网间结算成本同比上升10.8%，主要受网间话务量上升影响。

    　　公司积极推进创新业务开展，相关成本亦有所提升。一季度人工成本同比上升14.4%，主要由于公司持续推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，同时加大引入创新人才，增强创新发展新动能；其他营业成本及管理费用比去年同期上升24.8%，主要由于公司加大对创新业务技术支撑的投入。

    　　2021 年总体CAPEX 以及5G 相关投入同比保持稳定，折旧及摊销占收比有望保持稳定或略有下降。根据公司预算，预计2021 年全年资本开支共700 亿元，同比提升3.6%，整体增长幅度保持稳定。在收入保持稳定增长的前提下，我们预计公司全年折旧摊销占收比有望保持稳定甚至略有下降。

    　　3、5G+应用场景陆续落地，公司先后发力公众用户及政企应用市场5G 收入贡献逐步提升，短期聚焦C 端公众市场，中长期来看政企业务收入将成为中坚力量，公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。在公众市场，公司利用大数据进行用户切片、精准施策，实现线上线下一体化、多维度场景化5G 精准营销。深度推进产业合作，打造 “终端 + 内容 + 应用”一体化的5G 泛智能终端生态，赋能消费互联网。坚持行业协同、生态共建，积极准备5G 消息试商用，打造轻量级入口，提高产品竞争力。在政企市场，公司聚焦工业互联网、智慧城市、医疗健康等领域，成功打造多个5G 灯塔项目，灯塔优质客户超过250 家，实现了5G 2B 领域商业化落地。正式发布三款5G 专网产品，构建集约化5G 专网/MEC 自服务平台，5G 创新产品应用再上新台阶。

    　　4、5G 时代ARPU 提升叠加to B 大产业机遇，公司迈入全新发展阶段，维持“强烈推荐-A”评级

    　　公司传统业务保持稳健发展，5G 用户加速渗透拉动移动用户ARPU 进一步提升，全年固网ARPU 亦有望保持平稳，整体经营质量明显提升。创新业务方面，公司产业互联网业务发展加速，积极赋能垂直行业数字化转型，有望迎来全新发展机遇。公司目前PB 仍低于历史中枢，与海外运营商估值相比也存在较大提升空间。预计公司2021-2023年净利润分别为63.01 亿元、71.46 亿元、80.10 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为20.5X、18.1X 和16.1X，PB 分别为0.9、0.8 和0.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：运营商市场竞争加剧、5G 用户拓展不及预期、成本管控不及预期