下调业绩预测 ，维持“增持”评级。基于运维、人工、折旧摊销等成本的预计变化，下调公司2021-2022 年净利润预测为63.18 亿元（-28.5%）和73.27 亿元（-39.3%），预计2023 年净利润为83.57 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.20/0.24/0.27 元,给予2021 年PE 25x，下调目标价为6.00 元（-12.9%），维持“增持”评级。

    　　业绩如期恢复高增长。2020 年Q1，公司实现营业收入为822.72 亿元，同比增长11.4%，其中主营业务收入为739.24 亿元，同比增长8.2%，是自2014 年以来单季度业绩增速最好的季度之一，展现公司业绩企稳的强劲动力；归母净利润为16.92 亿元，同比增长21.2%；扣非净利润为21.60 亿元，同比增长32.1%；整体业绩符合预期。

    　　用户结构优化，ARPU 提升明显。公司过去一年重视质量发展，2021年Q1 用户实现净增348 万户，5G 套餐用户净增2102 万户至9185 万户，拉动移动出账用户ARPU 增长为44.6 元（YoY 11.5%），进而带动移动服务收入同比增长8.8%。固网宽带业务方面，公司不同地域采取灵活策略，2021Q1 固网宽带接入收入109 亿元，同比增长1.1%。

    　　做深重点领域，产业互联网持续亮眼。在创新业务领域，公司聚焦城市、政府、工业等重点领域，推进“云+智慧网络+智慧应用”融合营销模式，做深做透重点行业应用类产品。2021Q1，公司产业互联网业务收入为人民币144.08 亿元（YoY 25.9%），展现很强持续性。

    　　风险提示：5G 新应用业态进展不及预期，创新业务发展或不及预期。