2020 年营收回到上升通道，净利保持高增速。公司披露2020 年年报，公司全年营收3038.4 亿元，同比增长4.6%；归母净利润55.2 亿元，同比增加10.8%。公司营收增速转正、净利润高增速源于公司积极推动全面数字化转型，在 5G 业务的引领和推动下，经营卓有成效。

    收入结构优化，移动ARPU 值逐季回升。从收入结构来看，移动服务收入及用户ARPU 值连续三个季度环比向上，全年移动服务收入达1567 亿元，同比增长0.19%；移动用户ARPU 值达42.1 元，同比提升4.1%；手机上网总流量增长16.5%，手机用户月户均数据流量达到约9.7GB。

    成本控制出色，提振盈利能力。2020 年随着公司推进数字化转型，创新线上商业模式，销售费用率10.03%，同比降低1.52pct；财务费用率0.07%，同比降低0.17pct；管理费用率8.48%，同比略增0.57pct，主要源于公司加大引入创新人才力度。整体来看，公司成本控制出色，扣除研发的期间费用率同比降低1.12pct。

    投资建议。公司传统业务逐步迈入中长期上升拐点，创新业务持续高增长，资本开支压力随共建共享政策的推进逐步缓解。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.20/0.23/0.26 元/股，按照最新收盘价，2021-2023 年对应PE 分别为21.49/18.54/16.03 倍。我们给予公司2021 年30x PE，合理价值为5.92 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。5G 进程不达预期、运营商资本开支规模调整；行业竞争加剧；国际贸易局势变化；汇率变化导致公司财务费用上升。