一、事件：公司公布2020 年报，实现营业收入3038.4 亿元，同比增长4.6%；归属母公司净利润55.2 亿元，同比10.8%；每股派发股息0.0658 元。

    点评：

    一、移动业务转正，产业互联网继续保持快速增长主营业务收入2758.14 亿元，同比增长4.3%。其中移动主营业务收入达到1567 亿元，同比止负转正，同比增长0.2%，主要得益于移动ARPU 提升；固网宽带接入收入426 亿元，同比增长2.4%；产业互联网业务收入427 亿元，同比增长30%。其中ICT 业务收入134 亿元，同比增长33.4%；IDC 及云计算业务收入234 亿元，同比增长26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别为42 亿元和17 亿元，同比分别增长39.0%和39.8%。

    二、5G 拉动ARPU 显著提升

    5G 移动主营业务收入和ARPU 的拉动作用于2H2020 持续增强。公司2020年底5G 套餐用户7083 万户，5G 套餐用户渗透率23.2%，高于行业平均20.2%的渗透率。2020H2 公司移动用户ARPU 值43.3 元，较2020H1 的40.9提升显著。全年移动用户ARPU 值42.1 元，同比增长4.1%。

    三、2021 年资本开支略有提升，计划全年新增32 万5G 基站公司2020 年资本开支676 亿元，2021 年小幅增长至700 亿元。其中5G资本开支由2020 年的约340 亿元增长至2021 年约350 亿元。电信联通5G共建共享累计节省资本超过760 亿元，效果显著。公司计划全年新建32万个5G 基站，其中公司建设近一半。

    四、成本费用控制效果显著，财务费用大幅下降。

    公司2020 年营业成本及费用共2839.5 亿元，同比增长4%，低于营收增速。

    其中折旧摊销830.3 亿元，同比下降0.7%；网络运行及支撑成本462.9 亿元，同比增长7.1%；销售费用304.6 亿元，同比下降9.2%；财务费用大幅下降，同比下降68.4%，公司资产负债结构持续优化。

    五、盈利预测及估值

    预计未来成本费用控制效果逐渐减弱，调整公司2021-2022 年盈利预测由82.2、105.7 亿元至64.4、71.7 亿元，预计公司2023 年净利润为80.9 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为21、19 和17 倍，维持增持评级。

    风险提示：ARPU 值提升不及预期；成本费用控制不及预期；5G 应用发展不及预期