中国联通公布2020 年年报：2020 年公司实现营业收入3038 亿元，同比增长4.6%，收入增速由负转正；实现服务收入2758 亿元，同比上升4.3%；净利润达125 亿元，同比增长10.3%。公司业绩符合预期，同时在5G 用户、ARPU、新兴业务、共建共享等多个方面亮点突出。本次年报中，中国联通首次公开5G用户数据：5G 用户数达到7083 万户，5G 用户渗透率达23.2%，高于行业平均水平。此外在2020 年，公司实现移动ARPU 值强势反弹、产业互联网收入维持高增、与中国电信5G 共建共享成效显著、5G 资本开支保持温和增长。我们预计2021-2023 年，中国联通归母净利润分别为62.95 亿/74.15 亿/86.83 亿元，对应EPS 预测分别为0.20/0.24/0.28 元。给予公司2021 年1.2 倍PB，对应目标价5.88 元，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　亮点一：首次公布5G 用户数，5G 渗透率超行业平均。中国联通在2020 年年报中首次披露5G 用户数量。截至2020 年底，中国联通移动出账用户达到3.06亿户，5G 用户数达到7083 万户，5G 用户市场份额达到22%（高于总移动用户19%的市场份额）；5G 用户渗透率达23.2%，高于中国移动与行业平均水平。

    　　亮点二：收入增速由负转正，利润维持增长态势。2020 年，中国联通实现营业收入3038 亿元，同比增长4.6%（2019 年营收下滑0.1%）；净利润达125 亿元，同比增长10.3%，继续保持较高水平增长。从收入结构上看，公司移动服务收入止跌回升，固网服务收入加速增长。

    　　亮点三：移动ARPU 值连续三个季度增长，行业内率先实现ARPU 反弹。中国联通移动业务发展动力持续，2020Q1~Q4，中国联通季度ARPU 值分别为40.0/41.8/43.1/43.5 元，中国联通全年ARPU 值达到42.1 元，较2019 年ARPU值增长1.7 元。从行业对比来看，随着提速降费政策与行业价格战的趋缓，中国移动和中国电信移动ARPU 值降幅收窄，而中国联通ARPU 值率先实现反弹。

    　　亮点四：抢抓数字产业化和发展机遇，产业互联网复合增速高达33%。

    　　2016-2020 年，中国联通产业互联网业务收入复合增速高达33%，其占通信服务收入比分别为5.8%、6.4%、8.7%、12.4%、15.5%，2020 年公司产业互联网收入达到427.2 亿元。公司IDC 业务进展新基建战略机遇，机架数快速扩张。

    　　2020 年，中国联通IDC 机架数达到27.7 万架，同比增长18%。我们预计到2021年，公司机架数有望增长至31 万架，一线城市机架数占比有望达到41%。

    　　亮点五：共建共享节省投资超760 亿元，资本开支温和增长。2020 年年初中国联通预计全年资本开支将达到700 亿元，全年实际资本开支为676 亿元，其中50.3%均为5G 资本开支。自2019 年5G 发牌以来，中国联通资本开支保持温和增长，2020 年资本开支占收比为22.3%，并未出现4G 建设初期资本开支大幅增长的情况。截止2020 年年末，中国联通和中国电信可用5G 基站达到约38万站，共建共享率提升至100%，双方5G 共建共享累计节约投资超760 亿元。

    　　除此之外，联通和电信还在4G 基站与骨干光缆方面深化共建共享，累计节省投资上百亿元。