年报业绩增速高于行业平均水平，数字化转型效果显现，维持“增持”评级公司公告2020 年年度业绩，2020 年实现营业收入3038 亿元（YOY+4.6%），高于行业平均的3.6%，移动主营业务收入达到1,567 亿元，同比止负转正；移动用户ARPU 达到42.1 元，同比提升4.1%；移动主营业务收入及用户ARPU 连续三个季度双双环比上升；归母净利润55.2 亿元（YOY+10.8%），盈利能力稳步提升，提质增效成果显著。公司在面对市场饱和、竞争趋于激烈等挑战下，加快推进数字化转型，创新通信供给等举措，成果渐显。同时公司公告拟以不超过人民币 6.5 元/股的价格回购A 股股份，彰显管理层对公司长期经营信心，我们看好公司携手中国电信共建共享5G 基站，推进混合所有制改革，业绩有望超预期，我们调整预测公司2021/2022/2023 年可实现归母净利润为60.69/66.43/72.23 亿元（此前2021/2022为/72.98/91.23 亿元），同比增长9.9%/9.5%/8.7%（此前2021/2022为21.9%/25.0%），EPS 为0.20/0.21/0.23 元（此前2021/2022 为0.24/0.29 元），当前股价对应PE 分别为22.9/20.9/19.2 倍，维持“增持”评级。

    共建共享提升成本效能，5G 业务规模突破助力业绩有望边际改善公司全面落实5G 网络共建共享，全年资本开支为人民币676 亿元，投资节奏得到有效控制，成本效能进一步提升的同时推进5G 应用发展。5G 套餐用户达到7,083 万户，5G 套餐用户渗透率达到23%，高于行业平均的20%。

    　　公司打造“终端+内容+应用”一体化的5G 泛智能终端生态，积极准备5G 消息试商用，打造轻量级入口；聚焦工业互联网、智慧城市、医疗健康等领域，成功打造多个5G 灯塔项目，实现了5G 2B 领域商业化落地；2020 年发布三款5G 专网产品，构建集约化5G 专网/MEC 自服务平台，5G 创新产品应用再上新台阶。

    　　随着公司持续推进激励机制改革，全面深化聚焦创新合作战略，纵深推进混合所有制改革，公司业绩持续高增长可期。

    催化剂：5G+应用取得发展成果；数字化转型效果显现。

    风险提示：5G+应用推广不及预期；竞争加剧致盈利不及预期。