投资要点

    　　业绩符合预期，收入增长趋势明确

    　　2020 年公司主营业务收入2758.14 亿元，同比增长4.3%；归母净利润55.21亿元，同比增长10.8%，超出电信行业收入同比增速3.6% 0.7pct，较2019 年全年的同比增速0.3%、2020 年上半年的同比增速4.0%进一步持续提升，归母净利润自2017 年以来持续保持两位数以上的增长。

    　　创新/移动/固网宽带业务各有亮点

    　　1）产业互联网保持高增：2020 年收入427.26 亿元，同比增30.0%，占主营收入比15.5%， 5G 重点2B 应用，业务发展预期持续乐观。

    　　2）移动业务企稳回升：2020 年收入同比增长0.2%，2019 年、2020H1 分别同比下跌5.3%、2.8%，5G 业务拉动在2020 年下半年持续加强，2020 年底5G用户渗透率达到23.2%，2020H2 收入同比增3.2%，APRU 环比增5.9%。

    　　3）固网宽带止跌回升：2020 年收入同比增2.4%，扭转下跌，宽带用户净增262 万户，融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到64%，同比提升5pct。

    　　成本持续有效管控，持续高效配置资源

    　　2020 年净利率4.1%，较2019 年提升0.2pct，折旧及摊销率、销售费用率分别较同期下降1.52、1.45pct，人工成本、网运、其他营业成本及管理费用结构性增长，我们预期未来净利率有望提升。

    　　2020 年公司与中国电信4G 网络共享实现规模突破，未来将持续扩大双方合作，此外700M 网络存在偏远地区四家共建共享可能，将进一步提升网络效益。

    　　盈利预测及估值

    　　创新业务增长预期乐观，5G 带动效应持续体现，驱动公司以良好态势向前发展，预计2021-23 年归母净利润同比增速11.5%/11.7%/10.1%，维持“买入”评级。公司拟12.5-25 亿元回购股份用于股权激励，进一步彰显发展信心。

    　　风险提示：5G 用户新增不及预期；5G 应用发展不及预期的风险等。