1、事件：公司20 20 年全年实现营收3038.4 亿元，同比上升4.6%，归母净利润55.2 亿元，同比增长10.8%，扣非归母净利润54.5 亿元，同比增长4.8%。

    　　2、收入侧：产业互联网高速增长，拉动整体业绩增长：（1）在移动业务方面，用户网络结构改善拉动公司整体ARPU 持续抬升，2020H2 移动收入企稳回升。主要系深耕价值经营，清退低价值用户+5G 用户推广。

    　　（2）在固网主营业务方面，宽带接入收入止跌回升，整体竞争放缓，格局相对稳定，预计2021 年仍将保持相对稳健增长。

    　　（3）在创新业务方面，产业互联网业务保持高速增长，占总收入达到15%以上。我们预计随着收入体量持续扩大，各项业务进入稳定发展阶段，整体收入规模预计保持20%以上增长。

    　　3、成本费用侧： ICT 业务发展及新业务持续投入拉低短期毛利率，费用管控公司治理持续优化增厚利润空间：

    　　公司加大IT 和服务支持投入和强化激励拉低毛利率水平：公司加大技术支持支出和IT 服务成本，同比分别增长74.2%和24.3%，主要系产业互联网业务的快速增长。此外，公司整体人力成本同比增长10.3%。

    　　销售&财务费用降低增厚利润空间，此外，考虑疫情可能复发带来的潜在性影响公司加大坏账计提，相比2019 年新增超过19 亿元应收账款坏账计提，影响2020 年当年利润。

    　　4、5G 共建共享方式延伸至4G 网络，下游整合组建联通数科，打造5G+垂直行业应用融合创新：

    　　公司预计2021 年5G 资本开支350 亿元，与电信共新增5G 基站32 万站，年底共建共享5G 基站达到70 万站，充分利用2.1GHz、3.5GHz 混合组网模式，有效降低TCO，拓展城市级室内深度覆盖、主要县城及发达乡镇的5G 覆盖。

    　　同时，公司整合组建联通数科，打造5G+ABCDE 融合创新的差异化竞争优势。创新发布5G 独立专网/混合专网/虚拟专网三款5G 专网产品，构建集约化5G/专网/MEC 自服务平台，目前在矿山、钢厂及汽车制造领域均有较成熟的落地应用。

    　　5、盈利预测：考虑5G 用户规模扩张ARPU 预期略微下降，出于审慎性原则，将2021-2022 年收入由3182 亿元、3365 亿元下调至3175 亿元、3328 亿元，预计2023 年收入3494 亿元，预计2021-2022 年归母净利润分别由66 亿元、78 亿元下调至61亿元、68 亿元，预计2023 年归母净利润75 亿元，对应现价PE分别为22X/20X/18X，维持“增持”评级。

    　　6、风险提示：疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险。