5G 应用进入加速发展期，公司基本面有望持续向好我们认为随着5G 规模部署完善，当前已进入终端用户和行业应用的加速发展期，一方面5G 用户数渗透率加速拉动ARPU 持续提升，带来移动业务收入弹性；另一方面，5G 拉动行业应用和产业数字化转型，公司产业互联网业务迎来发展机遇。我们下调公司2020-2022 年EPS 分别为0.18/0.20/0.24元（前值为0.22/0.27/0.33 元），EBITDA 分别9.71/9.87/10.18 亿元（前值为9.02/10.39/10.89 亿元），维持“增持”评级。

    　　5G 用户渗透加速，有望带动移动业务营收提升根据中国网财经报道，国务院新闻办公室于2021 年3 月1 日上午10 时举行新闻发布会，工信部部长肖亚庆对我国5G 发展进行解读，我们认为需要关注以下几个方面：1、5G 终端连接数超过2 亿，对比20 年9 月份工信部公布的5G 终端连接数超过1 亿，表明20Q4 5G 应用加速发展；2、5G 户均移动流量较4G 用户高出约50%，虽然单价下降至4.4 元/GB，但按照4GDOU 为20GB 估算，则5G DOU 为30GB，用户月均流量消费为132 元。

    　　对比公司20Q3 移动业务ARPU 为41.6 元，我们认为5G 用户持续转化和应用丰富带来流量需求增加，将为公司移动业务营收带来持续提升。

    　　产业互联网持续加码，迎5G To B 市场机遇

    　　2020 年，中国联通在工业应用领域呈现“加速度”发展，在航空制造、矿山、服装、钢铁、家电、装备、电力、石化等行业持续深耕。我们认为5G时代的到来为公司产业互联网发展迎来契机。中国联通一方面进行自身的数字化转型，以提升运营和服务能力；另一方面，在IDC、物联网、云计算、工业互联网等众多垂直领域进行业务拓展，利用其独具的互联网接入能力、丰富的产品体系、安全可靠的服务保障、雄厚的客户资源和产业合作伙伴，迎To B 市场机遇。

    　　营收提升+成本优化，带来盈利弹性，维持“增持”评级我们认为5G 应用加速发展带来移动业务ARPU 和营收双升，同时To B 领域的拓展为公司带来新的增长引擎，另外，伴随着共建共享和购机补贴大幅下降带来的成本优化，有望迎来盈利弹性。我们考虑当前5G 流量单价下降的情况，调整公司移动业务营收的增速，下调公司2020-2022 年EBITDA分别为9.71/9.87/10.18 亿元（前值为9.02/10.39/10.89 亿元），2021 年EV/EBITDA 为3.39 倍。根据全球主流运营商2021 年平均EV/EBITDA 估值为3.78 倍，给予公司2021 年EV/EBITDA 估值水平3.77 倍，对应目标价为5.60 元/股（前值为5.67 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：5G 共建共享进度不及预期，资本开支仍较大，经营管理风险。