事件：据1 月7 日公司公告，联通红筹公司收到纽约证交所的进一步通知，纽约证交所再次推翻其先前的决定，亦即纽约证交所监管部门已经决定重新启动联通红筹美国存托证券的下市程序，以遵守行政命令。

    该最新决定乃基于美国财政部外国资产控制办公室向纽约证交所提供的以下新的具体指引而作出：根据行政命令第1(a)(i)条，自2021 年1 月11 日上午9:30（美国东部标准时间）开始，美国人士不得进行行政命令中所规定的若干交易，包括对联通红筹美国存托证券的交易。

    本次重启摘牌影响有限，情绪和资金层面的短期冲击已逐步消化，无碍基本面向好趋势。根据证监会1 月3 日声明，三大运营商ADR 合计市值不到200亿人民币，在三家公司总股本中的占比最大只占2.2%，其中中国电信只有约8 亿人民币，中国联通只有约12 亿人民币。流动性不足，交易量很小，融资功能缺失，即便摘牌，对公司发展和市场运行的直接影响相当有限。我们认为，本次影响有限，短期情绪和资金的冲击已逐步消化，考虑到当前运营商处于历史估值低位，且基本面触底回暖趋势确立，投资价值突显。

    2C 业务：5G渗透率提升带动ARPU值触底反弹，业绩拐点已临。2C 业务是运营商目前核心收入来源，移动和家宽业务的收入占到其总体营收的80%以上，主要商业模式可以概括为：收入=ARPU 值*用户数。历史上，ARPU上行周期中，运营商的业绩和股价也通常有较好表现。从三大运营商20Q1-20Q3 财报来看，如我们之前深度报告中的推论，业绩拐点已然出现，参考历史和测算结果，ARPU 值有望维持2-3 年的上行。

    2B 业务：5G 技术带来更多可能，打开长期成长空间，静待新商业模式孵化。以联通为例，公司已在工业互联网、智慧城市、医疗健康、交通物流、新媒体、能源、矿山等领域打造多个5G 灯塔项目，成功实现了5G 商业化落地；加快孵化行业产品：“集成+运营”类产品、“智能连接+流量”类产品、“开放平台+应用”类产品，创造新的利润增长点。同时，公司还可以与混改合作伙伴、行业龙头等公司深化业务层面合作，通过成立合资公司，强强联合，优势互补，融合创新发展。5G 时代，2B 业务有望为公司打开长期成长空间。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润68/88/107 亿元，对应2021 年PE 15X，PB 0.9X。目前港股联通PB 0.39X，股息率TTM 3.22%，横向比较港股电信、移动及全球其他运营商，公司的股息率为全球中值水平。

    考虑到公司ROE 反转有望，PB 和PE 均处历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 用户拓展不达预期，市场竞争加剧。