经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2025 年业绩快报，预计公司2025 全年营收微降，归母净利润由于计提减值承压，但公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。受房地产销售景气度影响，公司计提减值规模增加，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.3、44.2、60.7 亿元（前值42.6、52.4、64.1 亿元），EPS 分别为0.09、0.37、0.51 元，当前股价对应PE估值分别为76.2、17.7、12.9 倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。

    　　营收基本持平，计提减值影响利润水平

    　　2025 全年公司预计实现营业收入3082.6 亿元，同比-1.1%；实现利润总额97.2亿元，同比-37.6%；实现归母净利润10.3 亿元，同比-79.5%。公司业绩下滑主要由于：（1）房地产项目结转毛利率下降；（2）计提减值损失69 亿元，预计影响归母净利润42 亿元，剔除减值影响公司实现归母净利润52 亿元。

    　　销售稳居第一，一二线城市拿地占比超85%

    　　2025 全年公司实现累计销售金额2530.3 亿元，同比-21.7%；累计销售面积1235.3万方，同比-31.2%，销售排名稳居行业第一；销售均价20483 元/平，同比+13.9%，销售项目质量稳步提升。2025 全年公司拿地金额达771.3 亿元，同比+13.0%；拿地面积457.2 万方，同比+39.2%；拿地均价16869 元/平，同比-18.8%；拿地金额权益比87.8%，连续三年超过80%；拿地强度提升至30.5%（2024 年全年21.1%）。拿地结构上，一线城市拿地金额占比46.6%，二线城市占比40.4%。截至三季度末，公司待开发建面4516 万方，同比-14.6%。

    　　总部组织架构精简，融资成本不断压降

    　　2026 年1 月，公司董事会同意对公司总部组织机构进行调整，提升管理效率和人均效能。公司融资渠道畅通，2025 全年公开市场发行债券375.8 亿元，公司债票面利率不超过2.55%，11 月发行三年期中票利率1.85%，融资成本不断下降。

    　　风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。