事件描述

    　　公司2023 年实现营收3468 亿元（+23.4%），归母净利润121 亿元（-34.1%），拟每10 股派发现金红利4.1 元，现金分红比例40.3%，如若考虑此前股票回购，合计分红比例达42.4%。

    　　事件评论

    　　业绩表现与预告基本一致，周期压力导致业绩下行。2023 年公司实现竣工面积4053 万平（+2.0%，完成竣工目标的91.1%），结算端量价齐升（表内结算面积+21.4%，均价+3.5%），最终结算收入同比+25.7%至3225 亿元，拉动营收同比+23.4%至3468 亿元。

    　　周期压力之下，毛利率和资产质量也难免承压，2023 年公司开发结算毛利率同比下降5.5pct 至16.3%，综合毛利率同比下降6.0pct 至16.0%；出于审慎原则计提资产减值准备50.4 亿元，影响归母净利润32.8 亿元。对合联营企业投资收益下降15.2 亿元，尽管期间费用率下行对业绩压力有所对冲，公司最终归母净利润仍同比-34.1%至121 亿元。

    　　后续展望方面，2024 年竣工目标3400 万平（较2023 年实际-16.1%），但前期上涨的销售均价或将在后端结算逐渐体现；预收和潜在可结转量相对充裕（2023 年末预收/结算为1.17，已售待回笼资金966 亿元），随着低价土地陆续结算，公司业绩有望逐渐改善。

    　　销售如期登顶，逆势补充优质土储保障未来规模。尽管行业需求仍相对低迷，但公司凭借央企背景与卓越口碑，销售表现明显优于同行，市占率也稳步提升。2023 年公司实现销售金额4222 亿元（-7.7%），面积2386 万平（-13.2%），均价1.77 万元/平（+6.3%），核心城市区域深耕效果凸显；重视现金回笼，全年销售回笼率101.9%（+8.5pct），当年销售回笼率78.3%（+11.2pct）。2023 年公司销售额排名如愿登顶，全国市占率也由2011年的1.25%提升至2023 年的3.62%。公司重视拿地质量，逆势补充优质土储，权益比例也明显上行。2023 年拿地金额1632 亿元（-4.3%），面积1075 万平（+2.0%），均价1.52万元/平（-6.1%），总拓储量业内领先，权益比例同比提升16pct 至83%；拿地金额强度38.6%（+1.4pct），拿地均价/销售均价85.8%（-11.4pct），弱市背景下拿地更为聚焦，新拓土储流速与盈利均有较好保障。截至2023 年末公司计容土储7790 万平，2024 年计划开工1800 万平（较2023 年实际+20.7%），为后续可供货量及规模地位提供有力保障。

    　　主动提高分红比例彰显央企担当，积极增持回购提振市场信心。公司修订2023-2025 年股东回报规划，拟提高2023-2025 年度现金分红比例均不低于40%；2023 年实际现金分红比例40.3%（考虑此前股票回购，合计分红比例42.4%），较2022 年29.4%分红比例明显上行。践行回购承诺，截至2024/3/7 回购期满累计回购1.05 亿股，支付资金10.0亿元；实控人累计增持0.27 亿股，金额2.5 亿元，公司主动增持回购有力提振市场信心。

    　　周期压力不改长期逻辑，央企龙头或已进入左侧布局窗口。尽管周期压力难免，但考虑融资、拿地、费率控制等竞争优势和长期地位，当前估值隐含的预期已过于悲观，只需等待修复契机。待近年优质土储进入结算期，盈利能力有望提升；格局优化与份额提高为公司长期确定性逻辑，提高分红比例彰显央企担当，积极回购增持提振市场信心。预计2024-2026 年归母净利润121/130/137 亿元，对应PE 为7.9/7.4/7.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、毛利率何时触底存在一定不确定性；2、如若房价继续下行，公司仍存一定减值压力。