本报告导读：

    　　公司虽结算提速，但利润率还在持续探底，积极换仓聚焦核心38 城，预期未来将带来较好的销售增速。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，维持增持评级。2023 年前三季度，公司实现营业收入1925 亿元，同比增长23.1%，实现归母净利润 133 亿元，同比增长1.3%。

    　　维持2023~2025 年EPS 分别为1.69/1.87/1.86 元，鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央国企房企，公司也在聚焦核心城市换仓，维持增持评级，维持目标价20.66 元，对应2023 年PE 为12.2X。

    　　结算提速，利润率还在持续探底。前三季度公司毛利率同比下滑5.1 个百分点至19.4%，归母净利润率同比下滑1.5 个百分点至6.9%，利润率依然处在下滑通道。一方面，随着高价地项目的陆续结算，毛利率仍将承压；另一方面，市场下行也导致投资受益同比下滑45.5%，但是随着公司拿地权益比的提升，少数股东损益占比也同比提升9.3pct 至21.4%。

    　　当前央企国企引领土拍和销售市场，公司正在积极换仓。当前无论土拍还是销售市场，都利好央企和国资背景房企，前三季度公司虽然拿地金额和面积分别同比下滑12%和15%，土地投资强度拿地金额/销售金额为32%（低于去年同期的39%），但是 38 个核心城市拓展金额占比达到99%（高于去年同期的90%）。

    　　以销定产，全年计划竣工增长12%。前三季度实现新开工面积1070 万方，同比减少38.7%，完成年初计划的54%（2022 年同期44%）；实现竣工面积2809 万方，同比增加21.3%，完成年初计划的63%（2022 年同期55%）。

    　　风险提示：销售去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。