核心观点

    　　2023 年前4 月，公司实现签约金额1558 亿元，同比增长28.6%，高于同期百强房企9.7%的增长水平，公司销售持续复苏。前4月，公司于10 个城市获取13 个项目，总建面129 万方，总地价247 亿元，权益对价227 亿元，权益比例92%，相较于2022 年同期，公司权益拿地金额下滑19.6%，但更为聚焦核心城市，同时权益比例提升22 个百分点，更加注重高质量投资。

    　　事件

    　　2023 年4 月，公司实现签约面积257 万平方米，同比增长17.7%；实现签约金额417 亿元，同比增长36.6%；1-4 月，公司实现签约面积888 万平方米，同比增长15.0%；实现签约金额1558 亿元，同比增长28.6%。

    　　简评

    　　公司销售持续复苏。2023 年4 月，公司实现签约面积257 万平方米，同比增长17.7%；实现签约金额417 亿元，同比增长36.6%；1-4 月，公司实现签约面积888 万平方米，同比增长15.0%；实现签约金额1558 亿元，同比增长28.6%，高于同期百强房企9.7%的增长水平。根据克而瑞统计，公司前4 月于上海权益销售额排名第二，于南京全口径销售额排名第一，公司持续深耕核心城市，销售增长极具韧性。

    　　积极于核心城市拿地。2022 年前4 月，公司共获取13 个项目，位于广州、上海、西安、南京等10 个城市，总建面129 万方，总地价247 亿元，权益对价227 亿元，权益比例92%，相较于2022年同期，公司权益拿地金额下滑19.6%，但更为聚焦核心城市，同时权益比例提升22 个百分点，公司更加注重高质量投资。

    　　与长城资产签署战略合作协议，拓展多元化项目获取渠道。2023年5 月4 日，公司与长城资产签署战略合作协议，将在金融与不动产双向赋能、共建共创风险化解基金、保民生维护市场稳定等方面开展深度合作。2022 年以来，长城资产聚焦纾困和盘活存量房地产市场，探索并落地了“债务重组+代管代建”、“政府赋能+合作开发”、“资产重组+品牌方运营”等一系列业务模式，公司作为房地产开发龙头，可以与长城资产实现资源互补。目前双方已在部分区域重点项目开展实质合作。

    　　维持买入评级和24.70 元的目标价不变。我们预测公司2023~2025 年EPS 为1.67/1.75/1.90 元，我们看好公司作为央企地产龙头，兼具稳健性和成长潜力，在行业减量发展阶段，将抓住这一历史机遇快速发展，实现市占率的提高。公司基本面当前已至底部，凭借其充沛的结算资源、持续高位的拿地强度、丰厚的土地储备、优秀的营销能力、强大的资金实力，我们认为其在2023 年将会迎来业绩与销售的显著复苏，并进一步推动估值的提高，维持买入评级和24.70 元的目标价不变。

    　　风险提示：1）业绩方面，高毛利项目结转有可能不及预期，从而导致未来毛利率进一步下行。此外，由于市场下行，导致存货减值压力增大，有可能会继续在未来业绩中体现。2）经营方面，当前市场复苏的持续性仍有待检验。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果市场恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。3）非公开发行已取得交易所受理，但后续流程仍存在不确定性，且存在不能足额募集资金的风险。若非公开发行顺利完成，短期内净资产收益率和每股收益有被摊薄的风险。