核心观点

    　　2023 年一季度公司实现总营收399.6 亿元，同比上升19.1%，实现归母净利润27.2 亿元，同比上升7.5%。业绩增速小于营收增速的原因主要在于毛利率的下降，2023 年一季度公司毛利率为21.9%，较上年同期下降6.0 个百分点，较去年全年基本持平。一季度公司销售保持行业龙头地位，实现销售金额1141.3 亿元，同比上升25.8%。公司持续在核心城市保持合理的投资强度，一季度拿地金额为185 亿元，以金额衡量的拿地强度为16.2%；38 个核心城市的拿地金额占比为98%。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报，实现总营收399.6 亿元，同比上升19.1%，实现归母净利润27.2 亿元，同比上升7.5%。

    　　简评

    　　业绩稳中有升，费用管控水平提升。2023 年一季度公司实现总营收399.6 亿元，同比上升19.1%，实现归母净利润27.2亿元，同比上升7.5%。业绩增速小于营收增速的原因主要在于毛利率的下降，2023 年一季度公司毛利率为21.9%，较上年同期下降6.0 个百分点，较去年全年基本持平。公司费用管控水平提升，2023 年一季度销售费用率为2.5%，较上年同期下降0.6 个百分点；管理费用率为2.4%，较上年同期下降0.8个百分点。

    　　销售保持行业龙头地位，持续投资核心城市。2023 年1 月公司的销售规模由2022 年全年的行业第二上升至第一，一季度继续保持行业第一。一季度公司实现销售金额1141.3 亿元，同比上升25.8%；销售保持良好势头，一季度的月均来访量为历史同期高位；回款情况较好，一季度实现销售回款1033 亿元，回款率为91%。公司持续在核心城市保持合理的投资强度，一季度拿地金额为185 亿元，以金额衡量的拿地强度为16.2%；38 个核心城市的拿地金额占比为98%。截至一季度末，公司在建和拟建的项目面积约1.77 亿方，可充分保障未来的销售结算。

    　　定增申请已获交易所受理，债务融资持续通畅。2022 年公司发布定增预案，拟非公开发行不超过81914 万股（含），募集资金不超过125 亿元（含），其中110 亿元投入14 个项目的开　　发建设，15 亿元补充流动资金；定增申请目前已获交易所受理。公司的债务融资持续通畅，一季度共发行公司债券及短融共65 亿元，加权平均利率仅2.48%。

    　　维持买入评级和24.70 元的目标价不变。我们预测公司2023~2025 年EPS 为1.67/1.75/1.90 元，看好公司作为央企地产龙头，兼具稳健性和成长潜力，在行业减量发展阶段，将抓住这一历史机遇快速发展，实现市占率的提高。公司凭借其充沛的结算资源、持续高位的拿地强度、丰厚的土地储备、优秀的营销能力、强大的资金实力，在2023 年将会迎来业绩与销售的显著复苏，并进一步推动估值的提高，维持买入评级和24.70 元的目标价不变。

    　　风险提示：1）业绩方面，高毛利项目结转有可能不及预期，从而导致未来毛利率进一步下行。此外，由于市场下行，导致存货减值压力增大，有可能会继续在未来业绩中体现。2）经营方面，当前市场复苏的持续性仍有待检验。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果市场恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。3）公司的非公开发行已取得交易所受理，但后续流程仍存在不确定性，且存在不能足额募集资金的风险。若非公开发行顺利完成，短期内净资产收益率和每股收益有被摊薄的风险。