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    2022 年 10 月 28 日公司公布 2022 年三季度业绩公告。

    投资要点

    前9 月营收保持增长，三季度业绩中规中矩

    2022Q1-3 公司营业收入1564.37 亿元，同比+12.97%，归母净利润130.9 亿元，同比-3.61%。2022Q1-3 基本每股收益1.09 元，同比-3.62%。公司毛利率为 24.51%，同比-5.32%。单季度来看，2022Q3 营业收入456.5 亿元，同比-5.82%，归母净利润22.7 亿元，同比-30.96%。合同负债4570 亿元，同比+9.9%。公司受到行业下行影响，公司毛利率及归母净利润有所下降。

    龙头地位稳固，回款达成率高

    根据公司9 月销售简报，公司2022 年9 月实现销售金额384 亿元，同比+6.6%；实现销售面积227 万平方米，同比-8.3%。2022 年1-9 月，公司销售金额3201 亿元；同比-22.0%；销售面积1921 万平方米，同比-24.5%；实现回款2939 亿元，回款率达 91.8%。根据中指研究院1-9 月销售榜单，全国百强房企2022 年1-9 月全口径销售总金额同比下跌45.1%，公司销售明显好于百强房企平均值。此外，公司位列2022 年1-9 月中指研究院销售榜单第二名，行业龙头地位稳固。我们认为，在行业下行和民企接连暴雷时期，购房群体更加看重“交付稳定性”，公司作为老牌央企，深耕房地产市场多年，能够凭借良好的口碑、稳健的经营获得市场认可，持续发挥品牌效应，承接更多销售需求。

    聚焦核心城市，拿地贴合市场需求

    公司1-9 月累计新增70 个项目，累计新增计容建面771 万平方米，总土地款1235 亿元，拿地强度为38.6%。从新增土储分布来看，公司重点聚焦长三角、珠三角、海西等深耕城市群的核心城市及区位，38 个核心城市拓展金额占比90%，上海、厦门、广州三个核心城市合计占比超过 45%。2022Q3 公司新增33 个项目，占1-9 月公司全部拿地数量的47%。我们认为，三季度公司拿地力度有所回升，公司重点布局核心一二线城市，公司拿地分布贴合当前市场需求，有利于后续公司销售维持良好表现。

    财务安全健康，融资渠道通畅

    截止2022Q3，公司资产负债率为 77.91%，扣除预收账款后资产负债率为66.35%。2022 年4 月以来，公司共计发行五笔合计100 亿元中期票据，融资利率在2.75%至3.51%之间，处于行业低位水平。我们认为，公司作为行业头部央企，财务结构稳健，拥有良好的企业信用，融资渠道保持畅通。

    投资建议

    我们认为，公司行业龙头地位稳固，新增土储布局贴合市场需求，销售去化韧性强，融资渠道通畅，且公司作为老牌央企，品牌效应强，在当前民营企业接连暴雷的情况下，能够承接更多追求交房稳定性的客户需求。我们维持盈利预测不变，预计公司22-24 年EPS 为每股2.45 元、2.69 元、3.00 元，给予公司2022年10 倍PE 估值，对应目标价24.5 元，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复导致需求修复不及预期。